20250511-国盛证券-明阳智能-601615.SH-业绩短期承压_风机盈利有望改善_3页_757kb

明阳智能2024年及2025年一季度业绩表现及业务发展情况总结如下：

2024年公司营收27158亿元，同比下滑252%，归母净利润346亿元，同比大幅下降707%。主要受风机及相关配件业务拖累，该板块收入20833亿元，同比下降1240%，毛利率-46%。但风电场发电收入1729亿元同比增长1535%，毛利率达5714%；电站产品销售收入2792亿元（同比+3421%），毛利率4317%，成为主要收入驱动力。期间费用率995%，同比微降0.98个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为262%/400%/207%/126%。

2025年一季度营收7704亿元，同比增长5178%，归母净利润302亿元，同比微降7%，扣非净利润287亿元，同比减少135%。毛利率提升至1319%，净利率达415%，但同比仍下滑204个百分点。与2024年相比，一季度营收显著增长，但净利润率未达预期，可能因成本管理压力或短期市场波动。

公司2024年主营业务收入下滑主要由风机业务拖累，但新能源电站发电业务表现强劲。政策推动下，海风开发经济性提升，公司推出MySE18X-20MW漂浮式海上风机，实现全球单体容量最大机型并网发电。同时针对"沙戈荒"场景开发MySE12XMW超大型陆上风机，布局陆上大兆瓦机组。欧洲市场加速发展，公司已获德国、韩国、日本订单，海外海风业务具备增长潜力。

财务数据显示，2024年公司EBITDA为11614亿元，资产负债率68%。2025年预计营业收入达43760亿元（同比+119%），归母净利润2383亿元（同比+88%），对应PE估值10倍。未来三年净利润预计分别为2383/2725/3482亿元，2027年PE降至69倍。公司通过产业资本双驱动（新能源电站开发与资产证券化）提升收益能力，中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金已获批，推动风电基础设施REITs进程。

技术方面，公司突破深远海极端风况分析、超大型叶片气动结构耦合、高扭矩密度传动系统等核心技术。在"风光储氢燃"一体化布局中，构建多维零碳应用场景矩阵。通过新能源电站滚动开发，提高自建自营收益，拟适时转让部分项目公司股权实现资产证券化。

风险提示包括：海风需求不及预期、原材料价格大幅上涨、风机价格持续下跌。分析师维持"增持"评级，认为公司有望受益于技术迭代和海外订单拓展，实现业绩修复。