20220928-国盛证券-明阳智能-601615.SH-提前锁定轴承供应_预期交付实现高增_3页_525kb

明阳智能（601615.SH）总结

核心内容概述

明阳智能近期与新强联签订《风力发电机组零部件2023年框架采购合同》，采购金额不低于13.2亿元，涵盖主轴承、偏航变桨轴承及齿圈等关键部件。此次合同的签署表明公司对2023年风机出货量增长的预期，以及在供应链保障方面的积极布局。

主要观点与关键信息

供应链保障与交付预期

• 合同内容：签署2023年轴承采购框架合同，对应采购金额不低于13.2亿元。
• 采购产品：
  • 主轴承共1900套：4.x机型350套，6.x机型1500套，海风机型50套。
  • 偏航变桨轴承+齿圈共3000套：偏航轴承+变桨轴承部分，4.x机型300套，6.25机型50套，11/12机型350套；偏航齿圈+变桨轴承部分，5.x机型1000套，6.x机型1300套。
• 产能对应：合同对应的陆风风机容量约10.4GW，海风风机容量约4GW，合计接近15GW。考虑到公司仍有部分轴承外采，预计2023年出货量将超过15GW。
• 订单基础：2022年上半年新增风机订单9.14GW，同比增长104%；截止6月底，公司在手订单达24.76GW，容量再创新高，为高增长奠定基础。

国产化推进与降本空间

• 海风主轴轴承国产化：合同中约定交付50套海风主轴轴承，标志着海风大机型主轴承真正实现国产化与批量交付，为海风主机降本提供更大空间。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润分别为40.03亿元、45.60亿元、53.37亿元。
• PE估值：对应PE分别为14.4倍、12.6倍、10.8倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。
• 评级：维持“增持”评级，反映公司未来增长潜力。

财务表现分析

营收与利润增长

• 营业收入：2020A至2024E分别为22,457百万元、27,158百万元、28,537百万元、38,450百万元、47,275百万元，增长率分别为114.0%、20.9%、5.1%、34.7%、23.0%。
• 归母净利润：2020A至2024E分别为1,374百万元、3,101百万元、4,003百万元、4,560百万元、5,337百万元，增长率分别为92.8%、125.7%、29.1%、13.9%、17.0%。
• EPS（每股收益）：2020A至2024E分别为0.60元、1.36元、1.76元、2.01元、2.35元，显示盈利能力持续增强。

财务比率分析

• 毛利率：2020A为18.6%，2021A为21.4%，2022E为20.5%，2023E为19.7%，2024E为19.4%，略有下降但保持较高水平。
• 净利率：2020A为6.1%，2021A为11.4%，2022E为14.0%，2023E为11.9%，2024E为11.3%，显示成本控制能力有所提升。
• ROE（净资产收益率）：2020A为8.6%，2021A为16.0%，2022E为18.2%，2023E为17.3%，2024E为17.0%，表明资产回报率稳步提升。
• P/E（市盈率）：2020A为41.9倍，2021A为18.5倍，2022E为14.4倍，2023E为12.6倍，2024E为10.8倍，估值持续走低。
• P/B（市净率）：2020A为4.0倍，2021A为3.1倍，2022E为2.6倍，2023E为2.2倍，2024E为1.8倍，显示公司资产价值被市场逐步认可。

现金流与资产负债

• 现金净增加额：2020A为5,037百万元，2021A为-2,187百万元，2022E为-829百万元，2023E为5,606百万元，2024E为-2,691百万元，显示公司现金流波动较大。
• 资产负债率：2020A为70.8%，2021A为69.9%，2022E为62.8%，2023E为68.2%，2024E为61.7%，显示公司负债水平逐步优化。
• 净负债比率：2020A为-42.7%，2021A为-27.8%，2022E为-23.7%，2023E为-37.0%，2024E为-22.3%，显示公司资本结构优化。

风险提示

• 海上风电需求不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 原材料价格大幅上涨：可能增加成本压力，影响盈利能力。

股票信息

• 行业：风电设备
• 前次评级：增持
• 9月27日收盘价（元）：25.31
• 总市值（百万元）：57,506.49
• 总股本（百万股）：2,272.09
• 自由流通股（%）：92.75
• 30日日均成交量（百万股）：38.50

结论

明阳智能通过提前锁定新强联的轴承供应，增强了2023年交付能力，推动风机产能增长。公司财务表现稳健，盈利预测显示未来三年归母净利润将持续增长，同时估值逐步走低，市场对其成长性给予积极评价。分析师维持“增持”评级，但需关注海上风电需求及原材料价格波动带来的潜在风险。