20210724-中泰证券-明阳智能-601615.SH-风机销量超预期_业绩进入收获期_11页_1mb

明阳智能（601615.SH）总结

核心内容概述

明阳智能（601615.SH）是一家专注于大型风力发电机组研发与制造的龙头企业，成立于2006年6月，总部位于广东湛江。公司凭借半直驱（永磁混合驱动）技术路线，在3.0MW及以上风力发电机组市场占据先发优势，同时在海上风电领域表现突出，是海风龙头之一。公司近年来业绩持续增长，2021年H1归母净利润同比增长65.84%-84.69%，主要受益于风电行业景气度提升和电站并网容量增加。公司当前市价为19.20元，市值为374.58亿元，流通市值为283.86亿元。

主要观点与关键信息

1. 公司简介

• 成立时间：2006年6月
• 业务方向：大型风力发电机组的创新与开发
• 技术路线：采用半直驱（永磁混合驱动）技术，结合直驱与双馈技术优点
• 里程碑事件：
  • 2007年8月：我国第一台自主产权的抗台风型1.5MW风机下线
  • 2014年11月：SCD6.5MW超紧凑海上风机成功吊装
  • 2015年5月：MySE3.0MW风机下线
  • 2018年4月：MySE5.5/7.0MW机型成功吊装并并网发电
  • 2019年2月：公司上市
  • 2019年2月：MySE7.25MW机组刷新国内海上风机最大单机容量
  • 2020年7月：MySE5.2MW陆上风机刷新亚洲陆上单机容量最大纪录

2. 财务状况

• 2021H1业绩表现：

  • 归母净利润为8.8-9.8亿元，同比增长65.84%-84.69%
  • 毛利率为20.92%，净利率为5.64%
  • 营业周期缩短至178.92天，存货/应收账款周转天数分别为111.06天和67.86天

• 2020年财务指标：

  • 营业收入为224.57亿元，同比增长114.02%
  • 净利润为13.74亿元，同比增长92.83%
  • 毛利率18.57%，净利率5.81%
  • 期间费用率11.00%，同比下降6.90PCT
  • 净资产收益率（ROE）为15.71%，同比增加3.66PCT
  • 现金收入比率为164.19%，同比增加9.24PCT
  • 资产负债率为70.78%，较2018年和2019年有所下降

3. 盈利预测与投资建议

• 行业趋势：

  • 2021年国内新增装机预计达50GW+
  • 2020年海上风电新增装机增速为55%，占总风电新增装机比的4%，未来仍有较大发展空间

• 公司优势：

  • 半直驱技术路线使其产品在运输、吊装和效率方面具有明显优势
  • MySE系列风电机组具备强大市场竞争力，有助于扩大市场份额

• 盈利预测：

  • 2021-2023年预计分别实现净利润24.17亿元、25.87亿元和29.54亿元，同比增长分别为76%、7%、14%
  • 当前股价对应三年PE分别为16倍、14倍、13倍

• 投资评级：

  • 给予“增持”评级，预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在5%-15%之间

4. 风险提示

• 政策性风险：风电行业发展受国家政策影响较大
• 客户集中风险：2020年前五大客户销售额占比超53.65%，存在客户集中度高带来的风险
• 技术开发与转化风险：风电设备技术开发周期长、投入大，若不能持续推出竞争力产品，可能影响市场份额
• 财务风险：尽管资产负债率有所下降，但公司仍面临负债水平较高的风险
• 装机需求不及预期风险：国内风电装机需求受降本速度和供应链影响，存在低于预期的可能
• 信息滞后风险：报告所用公开资料可能存在更新不及时或信息滞后，影响分析准确性

投资要点总结

• 公司是大型风力发电机组和海上风电的龙头企业，技术优势明显
• 2021H1业绩超预期，归母净利润增长显著
• 营业周期缩短，营运能力提升，现金流改善
• 未来三年盈利预测显示增长趋势，估值合理，给予“增持”评级
• 需关注政策变化、客户集中度、技术转化及装机需求等风险因素