20260311-华创证券-三因素叠加下的“超预期”_——1-2月进出口数据点评_16页_1mb

报告摘要

2026年1-2月，中国外贸数据表现出强劲增长态势。以美元计，出口同比 $+21.8%$，进口同比 $+19.8%$，贸易顺差达2136.2亿美元，远超市场预期。出口和进口增速均显著高于前值，显示年初外贸表现强劲。

整体表现：1-2月出口同比 $+21.8%$，较上年12月增长15.2个百分点，出口量价齐升。
低基数效应：2025年1-2月因工作日天数减少，导致同比增速仅为 $2.1%$，进口为负增长。若以2024年1-2月为基数，2026年出口两年复合增速约为 $+11.5%$，低基数贡献约10个百分点。
AI资本扩张带动出口：全球AI资本开支加速，中游产业链商品出口表现突出，尤其是集成电路，贡献出口增量的 $16%$，直接拉动出口增长 $3.4%$。
新兴市场支撑：对非洲、南非、东盟、中国香港等新兴市场国家的出口增速显著，分别 $+50%$、 $+41%$、 $+29%$、 $+37.7%$，转口贸易需求加快释放。
分商品类别：
- 消费品：服装、鞋靴、箱包、玩具等非耐用消费品出口同比 $+11.9%$，但剔除低基数后两年复合增速为 $-0.8%$。
- 中间品：五类中间品合计同比 $+35.8%$，拉动出口增长 $4.4%$，其中集成电路拉动 $3.4%$，成为主要增长点。
- 耐用消费品：手机出口累计同比 $-8.5%$，笔记本电脑出口 $+20.4%$，对出口拉动率分别为 $-0.3%$、 $+1.1%$。
- 汽车出口：同比 $+67.1%$，增速仅次于集成电路，但对出口增长的贡献率有所下降。

整体表现：1-2月进口同比 $+19.8%$，环比上年12月增长 $81.8%$，高于历史同期水平，表现强于季节性。
分商品类别：
- 上游大宗品：铁矿石、铜矿砂等进口增速放缓，拉动率下降至 $1.4%$，价格影响有限。
- 中间品：四类中间品进口合计 $+30.7%$，贡献进口增量的 $31%$，其中集成电路进口 $+40%$，成为主要拉动项。
- 下游消费品：医药材及药品、化妆品、汽车进口同比 $+4.7%$，其中汽车进口 $+8.7%$，主要受益于低基数效应。
国别表现：
- 对美出口：降幅收窄，1-2月累计同比 $-11.0%$，较上年12月 $-30.3%$有所改善。
- 对欧盟出口：占比显著改善，累计同比 $+27.8%$，高于上年12月 $+10.9%$。
- 对非洲、东盟、中国香港出口：增速均在 $30%$以上，转口贸易需求增强。