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华虹半导体（01347）总结

核心内容

华虹半导体是全球领先的200mm纯晶圆代工厂，200mm生产线销售规模位列全球第二，仅次于台湾地区的世界先进半导体。公司主要产品包括嵌入式非易失性存储器、分立器件、模拟及电源管理、逻辑与射频SOI等，广泛应用于智能IC卡、物联网、汽车电子等领域。

主要观点

• 8英寸线供不应求：由于芯片产品线碎片化和多样化增长，8英寸线产品需求持续上升，尤其在模拟/分立器件领域表现突出。交货周期延长至40-50周，显示出市场对8英寸线产品的需求紧张。
• 技术优势明显：公司掌握国内最先进的IGBT全套背面加工工艺，技术参数可比肩英飞凌等国际领先公司。公司还拥有0.13μm~90nm制程技术，是目前全球最大的功率器件晶圆代工厂之一。
• 盈利与估值：公司2017年营收和净利润均创历史新高，毛利率达到33%，盈利能力优于中芯国际。公司当前PE估值较低，预计未来估值中枢有望上移。公司对华力微电子拥有优先购买权，未来有望通过股权注入进一步提升业绩。
• 行业前景广阔：随着物联网、新能源汽车等新兴应用的快速发展，8英寸线产品需求将持续增长。全球半导体行业持续复苏，中国大陆需求旺盛，预计未来五到十年仍将保持高景气度。
• 资本支出与产能：公司资本支出与世界先进处于同一级别，且通过优化效率提升产能，预计未来产能将稳步增长。

关键信息

• 财务表现：2017年营收8.08亿美元，同比增长12%；净利润1.45亿美元，同比增长12.8%。毛利率为33%，较2016年提升3个百分点。
• 产品结构：嵌入式非易失性存储器和分立器件长期占公司营收60%以上，其中嵌入式存储器毛利率最高，达40-45%；分立器件毛利率较低，但未来有望提升。
• 产能与利用率：公司在上海设有三座8英寸晶圆厂，17年月平均产量为16.8万片，产能利用率接近100%。12英寸晶圆厂预计在2019年第四季度投产，月产能约4万片。
• 市场前景：公司预计未来五到十年在8英寸线产品领域仍将保持增长。新能源汽车和物联网推动了MCU、电源管理、分立器件（如MOSFET、IGBT）等产品的市场需求。
• 估值与评级：2018年目标市盈率25倍，目标价33.73港元，首次推荐“增持”评级。相比A股同类公司，其PE估值具有吸引力。
• 股权结构：华虹半导体的实际控制人为上海联和投资有限公司和中国电子信息产业集团有限公司，大基金持股比例为18.94%，成为第二大股东。
• 行业对比：在盈利能力方面，华虹半导体仅次于台积电，优于世界先进。在毛利率和净利率方面，优于中芯国际。

业务详解

1. 嵌入式非易失性存储器

• 主要产品：智能卡（身份证、银行卡、U-Key等）、MCU。
• 毛利率：40-45%，是公司主要收入来源之一。
• 市场地位：2017年全球市场份额约三分之一，国内市场占有率达80%。

2. 分立器件

• 主要产品：超级结MOSFET、IGBT、低压MOSFET。
• 毛利率：25%左右，但随着超级结和IGBT销售占比增加，未来有提升空间。
• 应用领域：新能源汽车、工业电子、消费电子、通信设备等。

3. 电源与模拟器件

• 主要产品：电源管理IC、模拟IC。
• 毛利率：33%左右，是公司主要收入支撑之一。
• 应用领域：汽车电子、LED照明、电池管理、智能电表等。

4. 华力微电子

• 定位：华虹半导体的关联公司，专注于12英寸晶圆制造。
• 工艺技术：覆盖55nm-28nm节点，具备28nm低功耗工艺技术。
• 产能：预计2022年实现4万片/月产能，将显著提升华虹半导体的市场份额。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.349、1.694、2.188港元。
• 市盈率：对应动态市盈率分别为20.2、16.09、12.45倍。
• 目标估值：2018年25倍市盈率，目标价为33.73港元，预计有较大上涨空间。

风险提示

• 产能扩张不及预期：12英寸晶圆厂投产进度可能影响公司未来发展。
• 行业供需变化：若全球半导体供需格局发生重大变化，可能影响公司业绩。
• 业务成长缓慢：若公司业务成长不及预期，可能影响市场信心。

行业分析

• 全球IC复苏：2017年全球半导体营收达4124亿美元，同比增长21.6%。
• 8英寸线需求回升：随着物联网、新能源汽车等应用增长，8英寸线产品需求显著上升，供不应求成为常态。
• 12英寸线增长潜力：中国大陆12英寸晶圆产能预计在2021年达到91.4万片/月，但8英寸线产能增长缓慢，预计未来五到十年仍将保持高需求。

公司与行业对比

• 盈利能力：华虹半导体的毛利率和净利率优于中芯国际，但低于台积电。
• 资本支出：公司资本支出与世界先进相近，但远低于中芯国际和台积电。
• 市场定位：公司专注于8英寸线产品，技术平台多样，业务结构稳定。

总结

华虹半导体凭借其在8英寸线领域的领先地位和多样化的产品结构，在当前半导体行业复苏的背景下，有望持续受益。公司未来增长主要依赖于8英寸线产品需求的持续上升，以及华力微电子产能释放带来的协同效应。虽然面临12英寸线产能扩张和行业竞争等风险，但其在成熟制程上的技术优势和市场地位，使其在半导体行业中具有较强的竞争力和增长潜力。