20171024-招商证券-比音勒芬-002832.SZ-内生增长性强_助推Q3业绩提速_7页_1021kb

比音勒芬（002832.SZ）投资分析总结

核心内容

比音勒芬是一家定位高端市场的服饰品牌，近年来凭借国际化企划设计能力与优质面辅料合作，提升了产品品质与高端定位的契合度。公司主要产品线涵盖高尔夫、生活休闲、时尚休闲及旅游度假四大系列，实现男、女、童装全品类覆盖。2017年Q3业绩表现亮眼，营收与净利润分别同比增长33.64%和47.91%，推动前三季度整体营收增长25.13%，净利润增长30.48%。当前股价为54.49元，市值58亿元，对应17PE34X、18PE27X，估值相对合理。

主要观点

• 内生增长强劲：公司通过直营化建设与完善的VIP管理体系，实现了稳定的内生增长，Q3营收与净利润分别同比增长33.64%和47.91%。
• 产品线扩展：2018年春夏将推出旅游度假系列服饰，该系列定位高端消费人群，满足高品质旅行生活需求，计划三年内开设150家直营门店，其中2018年预计开设40家左右，有望成为新的利润增长点。
• 设计与供应链优势：公司聘请国际设计师提升产品设计感，并与海外知名品牌合作，采用优质面料，提升了整体产品品质。
• 财务表现稳健：2017年Q3毛利率提升至65%，净利润率提升至18.11%。经营活动现金流状况良好，Q3净额为0.94亿元，同比增长5.23%。
• 估值合理：公司具有次新属性，当前估值相对合理，下行风险较低。员工持股计划尚未启动，可现价布局，把握未来绝对收益。

关键信息

财务数据

股权结构

• 主要股东：谢秉政
• 持股比例：41.25%

财务比率

营销与运营

• 营销方式独特：公司主要通过终端环境形象、时尚杂志、高尔夫频道、专题推广活动及VIP计划进行营销，稳固VIP销售占比达50%。
• 直营与加盟结构优化：截至Q3末，直营与加盟门店数量比约为1:1.11，内生增长成为收入增长的主要动力。

风险提示

• 旅游度假系列销售不达预期：可能影响未来业绩增长。
• 新系列开店成本增加：可能导致费用提升，影响净利润。

投资评级

• 短期评级：审慎推荐-A
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

附注

• 员工持股计划：已通过股东大会审议，尚未启动，可现价布局。
• 消费升级基金：与易简投资共同设立，金额2.02亿元，公司认缴1亿元，用于支持产业链拓展和整合并购。