20220905-天风证券-比音勒芬-002832.SZ-高尔夫独立店和超级单品策略未来可期_4页_782kb

报告摘要

比音勒芬（002832）总结

核心内容

比音勒芬是一家专注于高端时尚运动服饰的品牌，近年来持续推动产品高端化与渠道多元化战略，以提升品牌竞争力和市场份额。公司通过独立开设高尔夫系列门店，强化其在高端运动服饰领域的定位，同时推出超级单品策略，进一步巩固其在细分市场中的优势。

财务表现

2022年上半年业绩

总收入：13.13亿元，同比增长8.57%
- Q1：8.10亿元，同比增长30.16%
- Q2：5.03亿元，同比下降14.33%
归母净利润：2.95亿元，同比增长20.15%
- Q1：2.13亿元，同比增长41.29%
- Q2：0.82亿元，同比下降13.40%

毛利率与净利率

2022H1毛利率：75.55%，同比下降0.78个百分点
- Q1毛利率：75.49%，同比下降1.07个百分点
- Q2毛利率：75.64%，同比下降0.45个百分点
2022H1归母净利率：16.33%，同比增长0.18个百分点

产品结构分析

2022H1公司产品结构如下：

上装类：收入6.78亿元，占总收入51.66%，同比增长19.77%
下装类：收入3.18亿元，占总收入24.22%，同比增长11.40%
外套类：收入1.98亿元，占总收入15.07%，同比下降20.32%
其他类：收入1.19亿元，占总收入9.05%，同比增长8.78%

战略与运营

公司坚持高端化战略，专注于高附加值业务链的产品设计、研发与品牌运营，强化其在高端运动服饰市场的差异化定位。通过线上线下融合的全渠道布局，公司进一步拓展市场，提升品牌影响力和客户体验。此外，公司对T恤产品进行重点打造，使其成为连续四年同类产品综合占有率第一的超级单品。

盈利预测与估值

营收预测（亿元）

2022E：33.00
2023E：39.00
2024E：47.00

归母净利润预测（亿元）

2022E：8.00
2023E：10.00
2024E：12.10

EPS预测（元/股）

2022E：1.40
2023E：1.76
2024E：2.12

市盈率（PE）

2022E：15.0x
2023E：12.0x
2024E：9.87x

市净率（P/B）

2022E：3.15
2023E：2.66
2024E：2.24

EV/EBITDA

2022E：9.73x
2023E：7.59x
2024E：5.82x

风险提示

生产环节外包风险：外包可能影响产品质量和供应链稳定性。
营销网络拓展管理风险：快速扩张可能带来管理难度增加。
存货余额较大风险：库存积压可能影响资金周转和盈利能力。

投资评级

6个月投资评级：买入（维持评级）
当前股价：20.97元
目标价格：未明确

财务预测摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,303.33	2,719.99	3,268.61	3,938.68	4,710.66
归母净利润（百万元）	498.82	624.54	800.07	1,001.66	1,212.15
EPS（元/股）	0.87	1.09	1.40	1.76	2.12
毛利率	73.88%	76.69%	78.20%	78.27%	78.60%
净利率	21.66%	22.96%	24.48%	25.43%	25.73%
ROE	20.64%	19.24%	21.03%	22.24%	22.70%
ROIC	41.76%	30.78%	61.28%	59.92%	68.18%
资产负债率	35.50%	33.24%	27.11%	26.27%	24.95%
净负债率	2.16%	-18.52%	-33.10%	-43.64%	-52.58%

总结

比音勒芬在2022年上半年表现出一定的增长韧性，尽管Q2收入有所下滑，但Q1增长显著。公司通过产品高端化和独立开店策略，强化品牌定位与客户体验。财务指标显示，公司毛利率和净利率稳步提升，盈利能力增强。分析师认为，公司未来几年将迎来增长机遇，维持买入评级。然而，需关注生产外包、管理扩张及库存控制等潜在风险。

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