20181202-天风证券-石油化工行业专题研究_中美贸易图鉴_6页_935kb

中美石油化工贸易总结

核心内容概述

本文档分析了中美两国在石油化工领域的贸易关系，重点围绕天然气、原油、乙烷及油运四个方面展开，探讨了双方在资源供给、需求结构、基础设施及市场影响等方面的互补性与潜在投资机会。

主要观点

1. 天然气：中美高度互补

• 美国天然气出口情况：

  • 美国天然气出口占国内消费量的13%，其中LNG出口占近4%。
  • 2018年4月，中国曾是美国LNG出口的主要目的地，占比达20%，后因贸易战影响下降。
  • Sabine Pass第五条线和Corpus Christi第一条线预计在2018年底前投产，美国LNG出口能力有望在2019年增加1.2bcf/d，到2020年底达到9bcf/d以上。

• 中国天然气需求：

  • 中国天然气进口占消费量的44%，其中LNG进口占比25%。
  • LNG进口来源以卡塔尔、澳大利亚为主，但美国也是一部分重要来源。
  • 2018年4月，中国单月从美国进口LNG达5.1亿方，占当月总进口量的14%。
  • 中国天然气进口依存度持续上升，2018~2020年新增进口终端合计新增能力近300亿方。

2. 原油：政治意义或大于经济意义

• 美国原油生产与出口：

  • 美国原油产量因“页岩油革命”显著提升，2018年产量达1170万桶/天。
  • 自2015年解除出口禁令以来，原油出口量逐年增长，2018年出口量中枢在200万桶/天左右。

• 中国原油进口与需求：

  • 中国原油进口具有较高的可贸易性，但墨西哥湾LLS价格与Brent价差较小，实际到岸价格差异不大，对炼厂成本控制影响有限。
  • 美国原油出口可能有助于中国实现原油来源多元化，对冲伊朗制裁带来的供应风险。

3. 乙烷：亦有良好的互补性

• 美国乙烷供应与回注：

  • 美国乙烷供给因页岩气增产而保持宽松，预计2017~2019年乙烷回注量将出现下滑，2019年降至60万桶/天。
  • 2020年后，随着页岩气副产乙烷的增加，乙烷回注量将再度上升。

• 中国乙烷裂解产能：

  • 中国计划在2021年后新增大量乙烷裂解项目，预计总产能达1475万吨，占乙烯供给量的35.47%。

4. 油运：美国管运+出口设施改善，拉长运距

• 美国原油出口基础设施限制：

  • 美国原油出口受限于基础设施不足，尽管理论上增加出口有助于页岩油生产商，但实际出口能力受限。
  • 2019年下半年，Permian至墨西哥湾的两条新管道将开通，2020年适合VLCC装卸的新出口终端可能投产。

• VLCC运输需求增加：

  • 随着美国VLCC出口终端的改善，美国到远东航线的重要性将上升。
  • 美国通过VLCC出口的原油量增加将拉长平均运距，提升VLCC吨海里需求。

关键信息

• 投资建议：

  • 建议关注天然气板块（新奥股份、广汇能源）、乙烷裂解（卫星石化）及油运板块（中远海能、招商轮船）的投资机会。

• 风险提示：

  • 中美贸易战继续恶化的风险；
  • “煤改气”政策不及预期的风险；
  • 未来两年新交付VLCC船只数量超预期的风险；
  • 美国出口终端投产不及预期的风险。

图表与数据来源

• 图1：美国LNG出口终端（十亿立方英尺/天）
• 图2：中国进口量高速增长（万吨）
• 图3：美国产量、进口和出口（万桶/天）
• 图4：Brent与LLS价差（美元/桶）
• 图5：美国产量、进口和出口（万桶/天）
• 图6：Brent与LLS价差（美元/桶）
• 图7：新建VLCC终端计划
• 图8：近年原油区域间贸易流向（百万吨）及VLCC运输航线

数据来源：EIA、RBN、隆众资讯、BP、天风证券研究所

表格：新建VLCC终端计划