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黄金赛道：寻找中国的Global Pharma（2026年医药行业策略报告）

核心内容总结

行业整体表现

2025年医药行业迎来反转行情，以创新药为主导，CXO及上游产业链受益，其他二级板块涨幅也较为可观。其中港股创新药表现最为突出，年初至今涨幅超过80%，成为上半年市场最受关注的板块之一。

政策支持与支付体系

医保谈判与商保创新药目录同步启动，标志着医保“双轨并行”制度的建立。这一改革旨在解决医保保基本与高值创新药之间的矛盾，通过商保承接高值创新药的支付缺口，提高其可及性。2025年通过初步形式审查的商保创新药目录包含121个药品，其中肿瘤药数量最多，占比超过40款，包括5款单价超百万元的CAR-T细胞疗法。

license-out趋势

2025年中国药企license-out数量及首付款金额均创历史新高。截止11月13日，首付款总金额达62.98亿美元，同比增长53%；总交易金额达1188.62亿美元，同比增速125%；交易数量156个，同比增速22%。这一增长主要源于双抗、ADC等新技术驱动的药物在BD交易中占比提升。

医疗AI发展

医疗AI政策推动产业链协同发展，应用升级。医疗机构对AI产品认可度提升，AI工具在提升医生效率和医疗质量方面表现突出。DeepSeek开源模型加快了医疗AI场景的落地，各家加大AI部署力度，智慧医疗逐步提升服务质量及可及性。

医药板块分化

2025年1-9月，医药板块整体保持平稳，但子板块分化严重。医疗服务板块表现较好，收入及利润同比增速分别为3.6%和36.4%。生物制品、医疗器械和化学制药板块则出现大幅回落，收入及利润同比增速分别为-13.7%和-27.6%。

医保基金情况

医保基金收入与支出增速平缓，结余率处于平稳状态。2024年医保基金总收入34913.4亿元，总支出29764.0亿元，结余率14.7%。商业健康险保费收入及赔付支出持续增长，但赔付增速更快，2024年保费规模为9,773亿元，赔付规模约3,848亿元。

主要观点

• 创新药主导行情：2025年创新药表现突出，尤其是港股创新药，涨幅显著。
• 政策支持创新药：医保与商保双轨并行，商保目录为高值创新药提供新的支付通道。
• license-out模式成熟：中国药企在海外授权交易中表现强劲，首付款和总金额大幅提升，反映创新能力提升。
• 医保控费长期趋势：医保基金收入增速放缓，支出增速加快，政策推动构建多元支付体系。
• 医疗AI加速发展：政策推动AI在医疗领域的应用，提升效率与服务质量，成为大健康领域的新兴力量。

关键信息

• 医保目录改革：医保与商保目录并行，为高值创新药提供支付支持。
• license-out数据：2025年11月13日，首付款总金额达62.98亿美元，同比增长53%。
• 创新药临床试验：GLP1R、PD-1和CD3是2025年临床试验的热门靶点，反映研发热点分散至代谢、自免等慢病领域。
• 医疗服务表现：医疗服务板块收入及利润增速分别为3.6%和36.4%，表现优于其他板块。
• 商业健康险潜力：预计到2035年，商业健康险对创新药械支付规模可达4,400亿元，占创新药械市场规模的44%。

投资建议

推荐标的

• 恒瑞医药
• 科伦博泰
• 特宝生物
• 京新药业
• 医脉通
• 平安好医生

建议关注

• 康方生物
• 三生制药
• 信达生物

风险提示

• 研发进度不及预期
• 美国降息节奏不及预期
• 竞争加剧

图表目录（摘要）

• 图1：医药制造业营收
• 图2：医药制造业利润总额
• 图3：医药板块营业收入同比增速排名
• 图4：医药生物板块营收小幅下滑
• 图5：医药生物板块归母净利润下滑收窄
• 图6：医药板块毛利率下降
• 图7：医药板块净利率回升
• 图8：医药板块市盈率排名
• 图9：医药板块估值情况
• 图10：医保当年结余情况
• 图11：医保当年累计结余情况
• 图12：创新药械支付结构及潜力
• 图13：商业健康险保费收入及赔付支出情况
• 图14：商业健康险各险种保费规模
• 图15：CDE注册临床试验数量分布
• 图16：创新药临床试验靶点分布
• 图17：license-in海外产品情况
• 图18：license-in海外产品情况
• 图19：license-out海外产品情况
• 图20：license-out海外产品情况

表格目录（摘要）

• 表1：医药生物行业归母净利润同比增速排名
• 表2：收入端各子板块增速
• 表3：利润端各子板块增速
• 表4：商保创新药目录
• 表5：CDE批准国产新药上市情况
• 表6：license-out首付款前十交易情况