20180506-安信证券-医药行业每周观点_医药行业17年报及18年一季报小结_26页_891kb

报告摘要

医药行业2017年报及2018年一季报分析总结

核心内容概览

2017年及2018年一季度，我国医药行业持续回暖，整体收入和利润均实现增长。但行业内部出现明显分化，化学原料药、医疗服务、医疗器械等板块表现突出，而辅助用药、抗生素等非治疗性用药增速下滑。医保支付结构优化为治疗性用药和创新药提供了增量资金支持，推动了行业向高质量发展转型。

主要观点

行业整体回暖：2017年及2018年一季度医药工业主营收入和利润分别增长12.5%、16.10%和17.8%、22.5%。
医保支付结构优化：医保收入增速略超支出增速，结余率提升，推动临床用药结构优化，治疗性用药增长稳定，非治疗性用药受政策影响增速下滑。
行业分化加剧：本土企业与跨国企业在增速上出现明显差异，本土企业主要依赖非治疗性用药，而跨国企业更侧重治疗性用药。
一致性评价影响深远：通过一致性评价的仿制药有望获得与原研药同等地位，推动进口替代和医保支付结构优化。
重点推荐公司：葵花药业、济川药业、万孚生物、乐普医疗、华海药业、长春高新等公司因业绩超预期、业务增长潜力大、受益于政策红利等被重点推荐。

关键信息

行业表现

医药生物板块：2018年5月7日~11日上涨2.38%，跑赢沪深300指数。
细分板块表现：中药饮片涨幅最大（+4.29%），医疗服务涨幅最小（-0.77%）。
板块估值：医药生物板块PE（TTM）为36倍，处于历史中值附近。

行业分析

化学原料药：收入增速分别为24%和36%，利润增速分别为25%和140%，受环保核查和涨价周期驱动。
医疗服务：收入和扣非净利润增速分别为50%和49%，受益于分级诊疗和消费升级。
医疗器械：收入和扣非净利润增速分别为43%和47%，POCT、化学发光、高端彩超设备等细分领域增长显著。
中药板块：收入和扣非净利润增速均为25%，但中药注射剂等辅助用药增速下滑明显。
化学制剂板块：收入和扣非净利润增速分别为35%和22%，受两票制影响，销售费用率上升。
生物制品板块：收入和扣非净利润增速分别为6%和26%，疫苗、生长激素等子行业增长显著。
医药商业板块：收入和扣非净利润增速分别为31%和31%，医药零售板块增长较快，医药批发短期承压。

医保支付结构优化

医保资金腾笼换鸟：通过限制非治疗性用药、降低药价、提高治疗性用药占比，医保资金使用效率提升。
医保支付标准：推动仿制药进入通用名时代，提升临床使用率，加速进口替代。
政策影响：一致性评价、二次议价、医保基金职能转变等政策推动行业结构优化。

重点推荐公司逻辑

葵花药业（002737.SZ）

业绩表现：2018年一季度净利润增长48.96%，上半年业绩预告增长30%~50%，上调全年盈利预测。
增长驱动：核心产品提价、产品结构改善、毛利率提升、费用率下降。
投资建议：买入-A，目标价25元，对应2018年26倍PE。

济川药业（600566.SH）

业绩表现：2018年一季度净利润增长74%，上半年业绩增速预计32%~28%。
增长驱动：流感行情带动核心产品增长、新产品放量、OTC扩张。
投资建议：买入-A，目标价60元，对应2018年30倍PE。

万孚生物（300482.SZ）

业绩表现：2018年一季度净利润增长57%，内生性增长显著。
增长驱动：新产品集中上市、高毛利产品占比提升、费用率下降。
投资建议：买入-A，目标价100元，对应2018年50倍PE。

乐普医疗（300003.SZ）

业绩表现：2018年一季度净利润增长30.70%，中报业绩预增50%~70%。
增长驱动：药品板块高速增长、新产品上市、一致性评价推进。
投资建议：买入-A，目标价38元，对应2018年55倍PE。

华海药业（600521.SH）

业绩表现：2018年一季度收入增长9.69%，净利润增长15.56%。
增长驱动：一致性评价品种放量、制剂出口增长。
投资建议：买入-A，目标价35.5元，对应2018年35.5倍PE。

风险提示

医保控费加剧、行业竞争加剧、一致性评价配套措施落地缓慢。
公司产品销售低于预期、提价效果不明显、新产品上市进度低于预期、海外市场拓展不达预期。

下周重大事件

医药公司股东大会召开、业绩发布会等，可能影响市场情绪和股价表现。

重点公司业绩预测与估值

预测净利润增速：2018~2020年，各公司增速分别为28.1%~36.8%不等。
EPS：2018~2020年，各公司EPS分别为1.44~1.26元不等。
PE：2018~2020年，各公司PE分别为14.63~54.32倍不等。
PEG：各公司PEG均小于1，显示估值具备吸引力。

总结

2017年及2018年一季度，医药行业整体回暖，但内部分化加剧。化学原料药、医疗服务、医疗器械等板块表现突出，而辅助用药、抗生素等非治疗性用药增速下滑。医保支付结构优化推动了治疗性用药增长，为创新药和临床急需用药提供了增量支持。重点推荐公司如葵花药业、济川药业、万孚生物、乐普医疗、华海药业等，因业绩超预期、业务增长潜力大、受益于政策红利等被看好。未来，随着一致性评价、医保支付标准等政策逐步落地，医药行业将向高质量发展转型，具备良好增长前景。

展开完整摘要