20140524-广发证券-润邦股份-002483.SZ-管理优秀_特色鲜明的重工企业_25页_1mb

润邦股份（002483.SZ）总结

核心内容

润邦股份是一家具有特色和高效管理模式的重工企业，专注于船舶配套装备、起重装备、海工装备和立体停车设备等领域。公司通过与国际知名企业如卡哥特科集团（Cargotec Group）建立紧密合作关系，并逐步发展自主品牌产品，如“杰马”和“普腾”，以增强市场竞争力和业务多元化。

公司产品线从最初的船舶配套装备（如舱口盖）逐步扩展到甲板克令吊、集装箱桥吊、轮胎吊、矿山机械、海工装备及立体停车设备等。在业务模式上，公司不仅与客户进行产品层面的合作，还逐步发展至股权合作，如与卡哥特科集团共同设立合资公司润邦卡哥特科工业有限公司（RCI），以拓展全球市场并提升竞争力。

在海工装备方面，公司专注于高端海工辅助船市场，如平台供应船（PSV）、三用工作船（AHTS）等，已初步完成业务布局，并与乌斯坦等顶级设计公司合作，引进优秀团队。

主要观点

• 业务多元化：公司产品线逐步扩展，涵盖多个重工领域，增强了抗风险能力。
• 国际合作：与卡哥特科集团等国际知名企业合作密切，通过合资形式深化合作。
• 自主发展：积极推进自主品牌“杰马”、“普腾”等，提升品牌影响力。
• 海工装备发展：聚焦高端市场，引进团队与设计资源，具备发展潜力。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司营业收入分别为2,658、3,181和3,812百万元，EPS分别为0.330、0.380和0.447元，盈利稳步增长。
• 投资建议：公司被给予“谨慎增持”的投资评级，基于其业务增长潜力与市场地位。

关键信息

赢利预测

• 2012A：营业收入1,837.90百万元，净利润92.19百万元，EPS 0.256元
• 2013A：营业收入2,298.86百万元，净利润100.89百万元，EPS 0.280元
• 2014E：营业收入2,658.39百万元，净利润118.89百万元，EPS 0.330元
• 2015E：营业收入3,180.76百万元，净利润136.84百万元，EPS 0.380元
• 2016E：营业收入3,811.88百万元，净利润161.02百万元，EPS 0.447元

市场表现

• 市盈率（P/E）：2012A为30.14，2013A为36.25，预计2014E为28.68，2015E为24.91，2016E为21.17
• 市净率（P/B）：2012A为1.34，2013A为1.72，预计2014E为1.52，2015E为1.43，2016E为1.34
• EV/EBITDA：2012A为15.26，2013A为13.00，预计2014E为12.50，2015E为10.37，2016E为8.90

资产负债情况

• 总股本/流通股本：360/293百万股
• 流通A股市值：3,395百万元
• 每股净资产：5.92元
• 资产负债率：24.36%
• 一年内最高/最低：14.29/6.72元

资产结构

• 流动资产：2012A为1,740百万元，2013A为1,707百万元，预计2014为1,828百万元
• 非流动资产：2012A为1,310百万元，2013A为1,421百万元，预计2014为1,479百万元
• 负债合计：2012A为731百万元，2013A为762百万元，预计2014为827百万元

盈利情况

• 净利润：2012A为92.19百万元，2013A为100.89百万元，预计2014E为118.89百万元，2015E为136.84百万元，2016E为161.02百万元
• 毛利率：2012A为19.73%，2013A为19.73%，预计2014E为18.72%，2015E为18.84%，2016E为18.75%

风险提示

• 原材料价格波动：可能导致利润率下滑。
• 宏观经济波动：对船舶配套、港口机械等需求产生影响。

业务发展情况

起重装备业务

• 主要产品：甲板克令吊、集装箱桥吊、轮胎吊及自主品牌“杰马”起重装备
• 收入增长：2011-2013年收入从10.84亿元增长至17.53亿元，毛利率从18.7%提升至19.8%
• 合资公司：与卡哥特科集团共同设立RCI，注册资本6,500万欧元，2013年收入为1.45亿元，亏损0.23亿元

海工装备业务

• 主要产品：海上风电安装船、海洋工程船（OSV）
• 销售收入：2013年为1.2亿元，收入占比5.3%，同比增加69.6%
• 项目进展：2013年签订多个订单，如2条AHTS、4条PSV等

船舶配套装备业务

• 主要产品：舱口盖等
• 销售收入：2013年为2.2亿元，占公司收入总额9.7%，同比减少15.8%
• 合作客户：主要为卡哥特科集团旗下麦基嘉，公司是其最大供应商

立体停车设备业务

• 主要产品：立体停车设备
• 销售收入：2013年为1.7亿元，占营业收入7.6%，同比增长36%
• 毛利率下滑：受行业竞争激烈影响，毛利率有所下降

行业概况

起重装备行业

• 市场结构：高端市场由跨国公司主导，中端市场有国内大型企业参与，低端市场竞争激烈。
• 行业趋势：随着全球经济复苏，港口机械市场需求增长，公司作为主要参与者，有望受益。

海工装备行业

• 市场需求：受海上油气勘探和开发影响，全球海工装备新签订单金额保持在500-600亿美元水平。
• 产业转移：中国、印度及东南亚国家成为主要生产地，润邦海洋已在全球海工船交付中占据一定份额。

船舶配套装备行业

• 行业特点：位于造船业上游，产品类型多样，技术要求高。
• 市场动态：全球新船订单显著增长，公司产品受益于订单周期。

立体停车设备行业

• 行业趋势：随着机动车保有量增加，立体停车设备需求增长，行业处于高速发展期。
• 竞争格局：市场分散，竞争激烈，主要竞争对手包括杭州西子、深圳怡丰等。

总结

润邦股份作为一家特色鲜明的重工企业，通过与国际知名企业的合作，不断提升产品竞争力和业务规模。公司在起重装备、海工装备和立体停车设备等领域均有布局，未来增长潜力较大。尽管面临原材料价格波动和宏观经济不确定性等风险，但公司凭借高效的管理模式和持续的技术积累，仍被看好。根据盈利预测，公司预计在2014-2016年实现稳步增长，因此被给予“谨慎增持”的投资评级。