20140305-国金证券-润邦股份-002483.SZ-海工订单驱动公司业绩快速增长_25页_1mb

润邦股份（002483.SZ）总结

核心内容概述

润邦股份是一家专注于船舶配套装备、起重装备、海工装备和立体停车设备的制造企业，公司于2003年成立，目前主要业务涵盖海工辅助船、港机产品和立体停车设备。公司当前市价为12.18元，给予“增持”评级，认为其在海工订单和港机业务方面具备较大的增长潜力。

主要观点

• 海工订单驱动业绩增长：公司2013年下半年已承接6+2艘海工辅助船订单，2014年有望实现海工订单的飞跃增长。公司与乌斯坦合作，增强了在海工领域的竞争力。
• 合资公司港机业务：公司与卡哥特科成立合资公司润邦卡哥特科，整合双方在市场、制造、品牌、技术等方面的优势，港机业务预计2014年底进入投产阶段，对2015年业绩将产生重要贡献。
• 盈利弹性大：公司海工业务与港机业务的规划收入为2012年收入的4倍，费用率和净资产收益率处于历史低点，未来业绩有望大幅增长。
• 估值与目标价：基于2014年35倍PE估值，预计目标价为14.25元，公司有望在2014年实现新接订单12-14艘，对应新增订单金额约20亿元。

关键信息

公司概况

• 总股本：360百万股
• 总市值：43.85亿元
• 已上市流通A股：292.50百万股
• 资产负债率：25.9%
• 主要股东：南通威望实业公司、凯雷资本旗下的ChinaCrane

业务结构

海工装备市场

• 全球市场规模：约3600亿元人民币
• 中国市场份额：预计未来5年每年超过600亿美元
• 主要船型：PSV（平台供应船）和AHTS（三用工作船）
• 订单结构：2013年在手订单为6+2艘，预计2014年底为20艘，2015年为37艘

港机业务

• 合资公司产能：预计2014年底投产，达产产能58亿元
• 主要产品：岸边集装箱起重机、集装箱轮胎式龙门起重机、集装箱轨道式龙门起重机
• 毛利率：预计从15%提升至22%
• 净利率：预计12%

立体停车设备

• 市场增长：预计2013-2015年保持30%左右增长
• 行业现状：中国约有100多家企业，市场分散，竞争激烈
• 公司地位：公司“普腾”品牌具有一定市场知名度

财务状况

• 2013年每股收益：0.29元
• 2014年每股收益：0.41元
• 2015年每股收益：0.71元
• PE估值：43.1、30.8、17.7倍

风险提示

• 油价下跌：可能影响海工装备投资
• 订单不达预期：海工新接订单可能未达预期
• 交付风险：海工船价下跌可能影响交付
• 港机业务不达预期：港机投产与销售可能未达预期

估值与投资建议

• 目标价：14.25元（对应2014年35倍PE）
• 评级：增持

总结

润邦股份凭借其在海工辅助船和港机业务方面的布局，具备较大的增长潜力。公司在海工领域通过引进优秀管理团队和与乌斯坦的合作，有望实现订单的飞跃增长。港机业务通过与卡哥特科的合资公司，有望带来显著的业绩贡献。尽管面临油价下跌、订单不达预期等风险，但公司财务稳健，具备较强的抗风险能力，预计2014年将成为其海工业务的快速发展年。