深度报告-20221016-天风证券-鲁泰A-000726.SZ-产品结构升级+新兴市场发力打开成长空间_23页_1mb

鲁泰A（000726）总结

核心内容

鲁泰纺织股份有限公司（鲁泰A）是一家全球高档色织面料及国际大牌衬衫制造龙头，成立于1988年，拥有从棉花种植到品牌营销的完整产业链。公司产品主要包括中高档衬衫用色织面料、印染面料、针织面料和成衣，其中约70%销往美国、欧盟、日本等60多个国家和地区，与国内外多个知名品牌商建立战略合作关系。

主要观点

• 疫后复苏：2021年公司营收同比增长10.3%，归母净利同比增长257%；2022年上半年营收同比增长50%，归母净利同比增长157%。疫后需求及生产逐步恢复，带动公司业绩显著增长。
• 盈利能力提升：2022年上半年毛利率同比增长6.59个百分点，达到25.01%；归母净利率同比增长4.92个百分点，达到11.83%。人民币贬值对盈利能力有积极影响，每贬值1%，净利润预计提升约4%。
• 产品结构升级：公司通过技术迭代与产品创新，提升高附加值产品占比，成功开发“半缸染色”等节能技术，以及生态无缝线衬衫等高端产品。
• 产能扩张：公司持续推进国内外产能扩张，越南高档面料项目和国内功能性面料项目即将投产，预计2023年底释放部分产能，增强市场竞争力。
• 市场拓展：公司积极拓展国内外新市场，特别是亚非新兴市场和中小客户，与阿里巴巴集团合作，推动线上市场增长。

关键信息

业务概况

• 产品结构：公司主营中高档衬衫用色织面料、印染面料、针织面料、成衣等，产品结构不断升级。
• 出口市场：产品主要出口至美国、欧盟、日本等60多个国家和地区，占公司收入的70%左右。
• 合作品牌：与Burberry、Calvin Klein、HUGO BOSS、Armani、Gucci、UNIQLO、利郎、海澜之家等国内外知名品牌商保持长期合作。

财务表现

• 营收：2021年营收52.38亿元，同比增长10.25%；2022年上半年营收33.30亿元，同比增长50%。
• 净利润：2021年归母净利3.48亿元，同比增长257%；2022年上半年归母净利3.94亿元，同比增长157%。
• 盈利能力：2022年上半年毛利率25.01%，同比提升6.59个百分点；归母净利率11.83%，同比提升4.92个百分点。

产能布局

• 国内产能：2021年面料产能2.94亿米，服装产能2030万件；2022年上半年产能利用率分别为87%和85%。
• 海外产能：公司在越南布局高档面料项目，预计2023年底部分投产；同时拓展东南亚市场，提升国际市场份额。

技术创新

• 研发体系：公司重视研发创新，构建高效研发体系，2020年组织实施31个公司级产品开发项目，推动工艺升级和节能降耗。
• 技术应用：引进德国、瑞士、日本等国际先进设备，开发“半缸染色”、扭妥纺纱、泡沫浆纱等技术，提升产品质量和附加值。

市场策略

• 国际品牌合作：公司与国际知名品牌保持长期战略合作，提升品牌影响力和市场占有率。
• 线上拓展：与阿里巴巴集团合作，建设智慧工厂，实现按需生产，提升线上市场份额。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2022-2024年营收分别为70.68亿元、77.42亿元、82.81亿元。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利分别为7.17亿元、8.56亿元、9.36亿元。
• 估值：给予公司2023年合理PE为10.73倍，对应目标价为10.34元。

风险提示

• 国际贸易环境不确定性：国际贸易政策变化及后疫情市场变化可能对公司业务造成影响。
• 原材料价格波动：棉花价格受市场供需、气候、政策、汇率等因素影响，存在波动风险。
• 海外项目投产不及预期：东南亚扩产项目可能受疫情或招工影响，投产进度或开工率不及预期。
• 汇率变动：公司进出口业务占比较大，汇率波动可能影响盈利能力。
• 订单恢复不及预期：未来订单恢复可能不及预期，影响盈利能力。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

结论

鲁泰A凭借其一体化产业链布局、技术升级和国际市场拓展，实现了疫后快速复苏和盈利能力显著提升。公司未来将继续扩大产能，推动产品结构升级，并积极拓展新兴市场，有望进一步提升市场份额和盈利能力。基于其良好的财务表现和市场前景，首次覆盖给予买入评级。