20250330-兴证国际证券-华润万象生活-01209.HK-业绩超预期_高派息持续回馈股东_4页_437kb

报告摘要

本报告对华润万象生活（01209.HK）2024年业绩及未来发展前景进行分析，维持“买入”投资评级，认为公司业绩、派息及经营性现金流均有望保持稳健增长。报告基于2024年财务数据及未来三年的预测，重点分析了公司在商业航道与物管航道的表现，以及其财务健康状况与市场竞争力。

业绩表现超预期：2024年公司实现营业收入170.43亿元，同比增长15.4%；核心净利润35.07亿元，同比增长20.1%。
高派息率：2024年公司全年每股派息0.922元，特别股息每股0.614元，保持100%派息率，显示出对公司股东的持续回馈。
盈利能力提升：2024年综合毛利率达32.9%，同比提升1.1个百分点；核心净利率同比提升0.8个百分点至20.6%。
购物中心表现强劲：公司在营购物中心数量达122个，其中50个项目零售额排名当地第一，86个项目排名第三。2024年零售额同比增长18.7%至2150亿元，非重奢项目增速显著。
轻资产业务拓展：2024年新增12个轻资产外拓项目，进一步巩固市场份额。
物管航道发展良好：截至2024年底，公司社区空间和城市空间在管面积分别达2.72亿平米和1.25亿平米，城市空间收入同比增长36.3%，毛利率提升至12.9%。
财务稳健：公司资产负债率保持在42.2%左右，流动比率稳定，经营性现金流持续增长。
未来增长预期：预计2025/2026/2027年公司归母核心净利润分别为40.06亿、44.85亿和48.91亿元，分别同比增长14.2%、11.9%和9.1%。
估值合理：2025年3月28日收盘价对应2025/2026年PE为18.4/16.4倍，股息率预计约为5.4%。

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	170.43	189.86	210.13	230.83
核心净利润（亿元）	35.07	40.06	44.85	48.91
毛利率（%）	32.9	33.7	34.0	34.2
核心净利率（%）	20.6	21.1	21.3	21.2
ROE（%）	22.4	24.2	27.1	29.6
PE（倍）	21.0	18.4	16.4	15.1
PB（倍）	4.5	4.5	4.5	4.5