> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润万象生活（01209.HK）总结 ## 核心内容 华润万象生活在2026年上半年实现了稳健的收入与利润增长，同时保持了100%的派息率，展现出较强的盈利能力和对股东回报的重视。 - **营业收入**：2026H1为92亿元，同比增长8%。 - **核心净利润**：2026H1为22亿元，同比增长11%。 - **核心净利率**：24.2%，同比提升0.6个百分点。 - **毛利率**：38.0%，同比提升0.9个百分点。 - **每股派息**：0.977元，保持100%派息。 ## 主要观点 ### 1. 收入与利润增长 公司上半年实现了收入与利润的双增长，核心净利润增长尤为显著。核心净利率的提升主要得益于毛利率的增加，显示公司在成本控制和盈利能力方面有所改善。 ### 2. 商业航道表现亮眼 - **商业航道收入**：37亿元，同比增长13%。 - **收入占比**：占公司整体收入的40%，同比提升1.8个百分点。 - **毛利占比**：占公司整体毛利的71%，同比提升2.3个百分点。 - **购物中心表现**：收入26亿元，同比增长15%；毛利率78.7%，保持稳定；出租率97.4%，同比提升0.3个百分点。 - **在营项目数量**：138个，同比增长13个；管理面积1514万m²，同比增长12%。 - **市场地位**：62个项目零售额排名当地市场第一，占比45%；116个项目排名前三，占比84%。 ### 3. 物业航道规模增速放缓，业务结构优化 - **物业航道收入**：53亿元，同比增长3%。 - **在管面积**：4.4亿m²，同比增长5%。 - **合约面积**：4.7亿m²，同比增长4%。 - **社区空间业务**：在管面积、营业收入和毛利分别占物业航道整体的62%、81%和87%，仍为业务主力。 - **城市空间业务**：在管面积1.4亿m²，同比增长11%；收入10亿元，同比增长9%；毛利率12.5%，同比下降1.7%。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 - **2026-2027年营业收入预测**：分别为198亿元和214亿元，同比增长分别为10.1%和8.0%。 - **2026-2027年归母净利润预测**：分别为44.5亿元和49.4亿元，同比增长分别为12.1%和11.0%。 - **每股收益预测**：分别为1.95元和2.16元。 - **市盈率（PE）**：2026年为18.8倍，2027年为17.0倍。 - **EV/EBITDA**：2026年为16.4倍，2027年为15.1倍。 - **ROE**：预计2026年为28.8%，2027年为31.9%。 - **EBIT Margin**：预计2026年为28.4%，2027年为29.7%。 ### 风险提示 - **物业航道扩张速度不及预期**：新项目单价可能低于预期，影响整体增长。 - **消费景气度不足**：可能拖累购物中心的经营业绩。 - **经营成本上涨**：可能影响利润率水平。 ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **理由**：公司持续优化业务结构，盈利能力和股东回报表现良好，未来增长潜力较大。 ## 附录：财务指标概览 | 财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 每股收益（元） | 1.59 | 1.74 | 1.95 | 2.16 | 2.37 | | 每股红利（元） | 1.54 | 1.73 | 1.95 | 2.16 | 2.37 | | 毛利率 | 33% | 36% | 37% | 38% | 39% | | EBIT Margin | 25% | 27% | 28% | 30% | 31% | | ROE | 22% | 25% | 29% | 32% | 35% | | P/E | 23.1 | 21.1 | 18.8 | 17.0 | 15.5 | | EV/EBITDA | 21 | 19 | 16 | 15 | 14 | | 资产负债率 | 43% | 47% | 47% | 54% | 55% | ## 结论 华润万象生活凭借商业航道的稳步扩张和物业航道的业务优化，在2026年上半年实现了收入与利润的稳健增长，同时保持了对股东的高派息率。公司未来增长潜力较大，尽管存在一定的风险因素，但整体表现仍值得期待。