深度报告-20210817-国海证券-江航装备-688586.SH-深度报告_航空机载细分领域龙头,军备换装直接受益_24页_2mb

江航装备（688586）深度报告总结

核心内容

江航装备是一家航空机载细分领域龙头企业，主要产品包括航空氧气系统、副油箱、油箱惰化防护系统和特种制冷设备等。公司通过2018年的混改，实现了业务整合与管理优化，提升了企业效益，成为军工与民用领域双轮驱动的典范。

主要观点

• 混改成效显著：公司2018年完成混改，引入战略投资者并实施股权激励，聚焦主业，剥离非核心资产，提升企业活力。
• 军备更新换代：随着我国军备升级及实战化训练加强，航空产品需求旺盛，公司产品在产业链中游具备垄断地位。
• 技术领先：公司拥有航空氧气系统、副油箱、惰化系统等核心技术，产品性能达到国际先进水平。
• 民机市场潜力大：公司正积极布局民机市场，特别是大飞机国产化带来的氧气系统和惰化系统国产化需求。
• 维修业务增长：随着军改推进，维修业务开始收费，公司凭借产品优势进入维修市场，成为新的增长点。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为8.31亿元，同比增长23.2%；2021Q1同比增长78.83%。
• 净利润：2020年为1.94亿元，同比增长71.73%；2021Q1同比增长71.53%。
• 毛利率：2020年为41.51%，预计未来三年逐步提升至43.1%。
• 每股收益：2020年为0.48元，预计2021-2023年分别为0.68元、0.90元、1.20元。
• 估值：以当前股价计算，2021-2023年对应的PE分别为51、38、29。

业务结构

• 航空产品：占公司收入主体，其中航空氧气系统占比约41%，副油箱和惰化系统分别占比26%和6%。
• 特种制冷：主要应用于军用领域，市占率超过50%，预计年增长率10%。
• 敏感元件：毛利率超过50%，应用范围涵盖军民航空领域及航天项目。

市场前景

• 军机数量与质量提升：我国军机数量和质量与美国相比仍有差距，预计未来三年军机增长速度为30%-40%。
• 民机需求增长：未来20年全球民航飞机需求约40000架，中国窄体飞机需求约6000架，公司有望受益于国产化趋势。
• 维修市场扩展：随着军改，维修业务开始收费，公司凭借产品优势拓展维修市场。

盈利预测

风险提示

1. 设备配套风险：公司产品在军机领域具有垄断地位，但若配套需求变化可能影响业绩。
2. 规模化效应及维修业务进展低于预期风险：维修业务尚未完全展开，若进展不及预期可能影响增长。
3. 盈利不及预期风险：受市场环境、成本控制等因素影响，盈利可能不达预期。
4. 系统性风险：宏观经济波动、政策变化等可能对公司产生影响。

结论

公司作为航空机载细分领域龙头，受益于军备更新和民机国产化趋势，业绩增长强劲。通过混改，公司实现了业务优化和管理提升，技术优势明显，产品在军用领域具备垄断地位，同时积极布局民用市场和维修业务。预计未来三年公司营收和净利润将保持稳定增长，给予买入评级。