20210806-天风证券-福耀玻璃-600660.SH-业绩符合预期_高增长仍在延续_4页_879kb

报告摘要

福耀玻璃于2021年发布半年报，数据显示其业绩表现符合预期，且高增长趋势仍在延续。公司通过国内车市复苏及海外工厂盈利改善，实现了营收与净利润的显著增长，展现出强劲的市场竞争力。

业绩增长：2021年上半年公司实现营收115.4亿元，同比增长42.1%；实现归母净利润17.7亿元，同比增长83.5%。若扣除汇兑损益影响，净利润同比增长116%。
盈利能力提升：公司毛利率为40.1%，同比增长4.8个百分点。其中，汽车玻璃毛利率提升2.1个百分点至34.6%，浮法玻璃毛利率提升6.3个百分点至42.6%。
Q2表现亮眼：2021年第二季度公司营收58.4亿元，同比增长47.8%，环比增长2.3%；归母净利润9.1亿元，同比增长81.3%，环比增长6.9%。
产品结构优化：公司高端、高附加值产品占比持续提升，推动ASP（平均售价）从2014年的136.8元/平米提升至2020年的173.8元/平米，CAGR为4.1%。
海外市场潜力：北美工厂2021H1营收增长43.8%，净利润增长243.6%，显示盈利弹性。未来随着疫情缓解，北美工厂净利率有望提升至15%以上。
SAM业务前景：尽管SAM业务2020年亏损2.8亿元，但其长期来看有望为福耀打开新的成长空间，并成为进入欧洲市场的跳板。
投资建议：基于产品结构优化速度与行业复苏力度优于预期，公司2021-2022年归母净利润预测上调至39.8亿元、48.6亿元，对应PE为35倍、29倍，维持“买入”评级。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	21,103.88	19,906.59	24,651.74	29,900.40	35,899.41
净利润	2,898.18	2,598.45	3,971.17	4,857.26	5,727.55
毛利率	37.46%	39.51%	39.57%	40.19%	40.31%
净利率	13.73%	13.06%	16.13%	16.26%	15.97%
ROE	13.56%	12.04%	17.10%	19.29%	20.85%
市盈率(P/E)	48.61	54.18	35.43	28.99	24.58
市净率(P/B)	6.59	6.52	6.06	5.59	5.12
市销率(P/S)	6.68	7.08	5.72	4.71	3.92
EV/EBITDA	10.27	19.60	21.26	17.96	15.62

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	4.35%	-5.67%	23.84%	21.29%	20.06%
营业利润增长率	-31.31%	-4.37%	44.72%	18.41%	19.48%
归属于母公司净利润增长率	-29.66%	-10.27%	52.91%	22.24%	17.95%
毛利率	37.46%	39.51%	39.57%	40.19%	40.31%
净利率	13.73%	13.06%	16.13%	16.26%	15.97%
ROE	13.56%	12.04%	17.10%	19.29%	20.85%
ROIC	14.98%	14.95%	20.24%	21.87%	29.00%
资产负债率	44.96%	43.81%	44.08%	38.44%	36.70%