通威股份2021年半年报分析总结
核心内容概述
通威股份（600438.SH）于2021年8月18日发布了2021年半年报，报告期数据显示公司业绩实现大幅增长，尤其在硅料业务和电池片业务方面表现突出。公司持续进行产能扩张，进一步巩固其在多晶硅领域的龙头地位。同时，公司在新技术应用和产品结构优化方面取得进展，为未来业绩增长奠定基础。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营收：2021年上半年实现营收265.62亿元，同比增长41.75%；第二季度营收159.44亿元，同比增长46.10%，环比增长50.17%。
- 净利润：2021年上半年实现归母净利润29.66亿元，同比增长193.50%；扣非归母净利润29.95亿元，同比增长212.24%。
- 每股收益：EPS为0.66元/股。
- 净资产收益率：ROE为9.31%，同比提升4.29个百分点。
硅料业务
- 产能与销量：硅料业务实现满产满销，产能利用率达126.50%，产量达5.06万吨。
- 市场价格：硅料市场价格由年初的8万元/吨上涨至20万元/吨左右。
- 成本控制：平均生产成本降至3.65万元/吨，其中乐山一期及包头一期成本仅为3.37万元/吨。
- 毛利率：产品平均毛利率高达69.39%。
- 产能扩张：乐山二期5万吨、保山一期5万吨项目预计2021年底投产；包头二期5万吨预计2022年内投产；2021年7月公告拟投资20万吨高纯晶硅项目，其中10万吨计划2022年底投产，预计2022年底公司高纯晶硅产能将达33万吨。
电池片业务
- 产能与销量：电池及组件销量达14.93GW，同比增长92.68%。
- 毛利率：单晶电池毛利率为11.65%。
- 产品结构：166及以上大尺寸产品出货占比达65%；6月210尺寸产品出货量占比提升至37%。
- 未来产能：与天合光能合作的15GW电池项目一期7.5GW将在年内建成，二期7.5GW预计2022年上半年建成，2022年公司电池产能将超55GW，其中210大尺寸产能超35GW。
- 技术进展：新建1GW异质结中试线，处于产能爬坡阶段；210尺寸TOPCon量产转换效率达24.10%，计划对部分PERC产线进行技改提升，力争下半年建成1GWTOPCon中试线。
投资建议
- 投资评级：维持买入-A评级。
- 目标价：6个月目标价58.00元。
- 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为627.06亿元、818.34亿元和994.01亿元；归母净利分别为72.71亿元、105.10亿元和116.44亿元。
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
36.4% |
17.7% |
41.9% |
30.5% |
21.5% |
| 营业利润增长率 |
30.4% |
50.9% |
82.2% |
44.7% |
10.8% |
| 净利润增长率 |
30.5% |
36.9% |
101.5% |
44.5% |
10.8% |
| ROE |
15.0% |
11.8% |
20.4% |
24.4% |
22.7% |
| ROIC |
19.2% |
17.8% |
25.0% |
28.6% |
26.3% |
| 股息收益率 |
0.4% |
0.5% |
1.0% |
1.5% |
1.6% |
股价与估值
- 股价：2021年8月17日收盘价为47.97元。
- 市值：总市值为2159.39亿元，流通市值为1427.71亿元。
- 市盈率：2021E为29.7倍，2022E为20.5倍，2023E为18.5倍。
- 市净率：2021E为6.1倍，2022E为5.0倍，2023E为4.2倍。
- P/S：2021E为3.4倍，2022E为2.6倍，2023E为2.2倍。
- EV/EBITDA：2021E为18.6倍，2022E为13.6倍，2023E为12.2倍。
风险提示
分析师信息
- 邓永康：SAC执业证书编号S1450517050005，邮箱dengyk@essence.com.cn。
- 王瀚：SAC执业证书编号S1450521010003，邮箱wanghan2@essence.com.cn。
- 朱凯：SAC执业证书编号S1450520120001，邮箱zhukai1@essence.com.cn。
- 郭彦辰：报告联系人，邮箱guoyc@essence.com.cn。
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财务数据预测
利润表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
37,555.1 |
44,200.3 |
62,706.3 |
81,834.1 |
99,400.7 |
| 营业成本 |
30,536.0 |
36,648.4 |
48,419.5 |
62,575.5 |
78,071.7 |
| 营业利润 |
3,123.0 |
4,713.2 |
8,588.0 |
12,424.7 |
13,767.8 |
| 净利润 |
2,634.6 |
3,607.9 |
7,271.1 |
10,510.0 |
11,643.8 |
资产负债表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
2,692.7 |
6,264.2 |
6,270.6 |
8,183.4 |
9,940.1 |
| 应收账款 |
2,477.6 |
1,866.9 |
8,584.2 |
10,510.4 |
14,339.7 |
| 存货 |
2,415.7 |
2,773.1 |
4,082.3 |
4,777.3 |
6,276.3 |
| 股东权益 |
18,088.2 |
31,543.9 |
36,906.5 |
44,574.7 |
53,070.1 |
| 负债总额 |
28,732.8 |
32,708.0 |
40,612.0 |
48,074.1 |
53,177.4 |
现金流量表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
2,357.5 |
3,024.9 |
7,373.8 |
10,309.0 |
11,249.5 |
| 投资活动现金流 |
-4,290.8 |
-4,740.3 |
-7,080.0 |
-7,060.0 |
-7,040.0 |
| 融资活动现金流 |
1,441.1 |
5,795.4 |
-287.3 |
-1,336.2 |
-2,452.8 |
总结
通威股份在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，特别是在硅料业务方面，实现高毛利和高增速。公司持续进行产能扩张，技术突破，产品结构优化，进一步巩固其行业龙头地位。同时，公司财务指标稳健，盈利能力提升，估值合理，投资建议维持买入-A评级，目标价为58.00元。尽管存在一定的风险因素，但公司整体展现出良好的发展态势。
