广发宏观：跨境资金对2021年流动性影响有多大-20210309-广发证券-21页_1mb

报告摘要

广发宏观：跨境资金对2021年流动性影响分析

核心内容

本报告由广发证券宏观研究团队郭磊、钟林楠撰写，探讨了2020年跨境资金对我国货币流动性的影响，并对2021年的影响趋势进行预测。报告指出，2020年由于内外疫情错位与外需旺盛，我国经常账户出现罕见高顺差，跨境资金成为流动性扩张的重要动力。然而，2021年跨境资金对流动性的拉动作用可能弱于2020年。

主要观点

1. 广义流动性影响分析

定义：广义流动性指货币供应总量（M2），反映整个经济体的流动性状况。
影响因素：
- 银行结售汇差额：反映外汇净流入对M2的拉动作用。
- 银行代客涉外收付差额（人民币结算）：反映人民币跨境结算对M2的影响。
2020年数据：
- 银行结售汇顺差为9740亿元，占M2增量的4.9%。
- 银行代客涉外收付款差额（人民币结算）为-4461亿元，两者合计拉动M2增速约0.33个百分点。
趋势变化：
- 随着人民币国际化推进，跨境结算中人民币使用比例显著提升。
- 2021年企业与个人跨境外汇净收入可能适度下降，人民币汇率双向波动，结汇率趋于稳定，人民币跨境结算仍会维持净流出。

2. 狭义流动性影响分析

定义：狭义流动性指银行体系的超额存款准备金，反映资金市场的流动性状况。
影响渠道：
1. 一般存款变动：跨境资金流入可能冻结超额准备金。
2. 清算行模式：人民币跨境流动直接影响商业银行超额准备金。
3. 央行外汇占款变动：2020年外汇占款小幅下降，与结售汇差额脱钩。
2020年影响：
- 跨境资金对狭义流动性的影响合计约-1500亿元，影响有限。
- 央行外汇占款低波动，与结售汇差额相关性下降。

3. 2021年影响趋势预测

外汇收入变化：
- 货物贸易顺差可能收窄，服务贸易逆差扩大，外汇净收入下降。
结汇率变化：
- 人民币汇率双向波动，结汇率全年保持稳定。
人民币跨境结算：
- 人民币跨境净流出规模可能维持高位，但对M2的拉动作用弱于2020年。
- 外资通过互联互通机制流入速度可能放缓，中美利差收窄，金融资产吸引力下降。

关键信息

人民币国际化：跨境结算中人民币使用比例显著提升，从2010年的1%和3%分别增长至2020年的36%和39%。
汇率政策：央行持续推进人民币汇率市场化改革，外汇占款波动性下降。
流动性影响：
- 广义流动性受跨境资金影响，但2021年拉动作用弱于2020年。
- 狭义流动性受制于多种因素，影响相对有限。
风险提示：
- 若进口金额持续偏低，国际收支顺差可能维持高位。
- 若美元大幅贬值，人民币升值压力可能上升。
- 若疫情持续，服务贸易逆差可能偏低。

方法论与指标

广义流动性指标：银行结售汇差额 + 银行代客涉外收付差额（人民币结算）。
狭义流动性指标：一般存款变动、清算行模式影响、央行外汇占款变动。
2020年跨境资金对M2拉动：12月为0.27%，1月为0.33%。

结论

2021年跨境资金对广义流动性的影响可能弱于2020年，主要由于外汇净收入下降、人民币汇率双向波动、人民币跨境结算仍维持净流出。狭义流动性影响有限，主要受制于清算行模式与缴准机制。报告建议重点关注广义流动性变化，并警惕相关风险。

风险提示

进口金额持续偏低
美元大幅贬值
疫情持续导致服务贸易逆差偏低

附录：研究团队

郭磊：广发证券首席经济学家、首席分析师
张静静：联席首席分析师
吴棋滢、贺骁束、王峡：资深分析师
钟林楠：资深分析师（非香港证监会注册持牌人）

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