> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 跨境回流稳居同期高位，央行操作转向对冲收紧 - 跨境流动性跟踪20260615 ## 核心内容总结 ### 1. 跨境资金流动与人民币汇率 - **人民币持续走强**：2026年5月，人民币对美元大幅升值1.39%至6.74，美元指数回升0.84%。 - **套利交易回报率负值**：5月末10Y美债人民币套利年回报率为-3.16%，表明套利空间依然存在，但人民币升值对套利交易形成压力。 - **地缘局势影响**：美伊局势反复及美国通胀数据走高推动美元指数走强，但随着美伊和平协议达成，美元指数预计回落，人民币强势或将延续。 ### 2. 跨境资金净流入情况 - **涉外收付款顺差**：5月银行代客涉外收付款顺差为4,276亿元，同比大幅走扩1,901亿元，环比基本持平。 - **主要驱动因素**： - **货物贸易顺差**：5月货物贸易顺差4,974亿元，同比走扩710亿元。 - **服务贸易逆差收窄**：服务贸易逆差468亿元，同比收窄207亿元。 - **证券投资顺差**：证券投资顺差1,260亿元，同比走扩886亿元，环比走扩326亿元。 ### 3. 净结汇与售汇率 - **净结汇**：5月银行代客净结汇2,850亿元，同比增加1,600亿元，环比基本持平。 - **结汇率与售汇率**：结汇率为61.20%，售汇率为61.59%，同比分别下降1.9pct和4.4pct，售汇率降幅大于结汇率。 - **经常项目贡献**：货物净结汇顺差同比和环比分别上升1,082亿元和390亿元，服务净结汇逆差同比和环比分别收窄288亿元和23亿元。 - **资本与金融项目**：净结汇328亿元，环比收窄199亿元，同比小幅上升93亿元，其中证券投资净结汇494亿元，环比收窄306亿元。 ### 4. 基础货币与超储情况 - **外汇占款增长**：5月外汇占款环比增长0.43%，新增926亿元。 - **超储补充**：跨境回流补充超储712亿元，超储率1.0%，同比下降0.2pct。 - **央行操作**：在流动性充裕环境下，央行逐步从投放转向对冲回笼或边际收紧，以维持狭义流动性紧平衡。 ### 5. 广义流动性分析 - **M2拉动**：跨境资金回流对M2的拉动率为0.83%，5月增益广义人民币流动性2,980亿元，同比和环比分别提高1,543亿元和415亿元。 - **流动性宽松**：跨境资金回流是广义流动性宽松的核心影响因素，国内货币环境整体维持宽松基调。 ### 6. 银行投资建议 - **关注顺周期银行**：建议关注顺周期银行的业绩持续性，推荐核心龙头个股及区域阿尔法城商行。 ## 关键信息与主要观点 - **人民币强势延续**：人民币对美元及一揽子货币保持强势，是中期趋势。 - **跨境资金回流**：5月跨境资金保持净流入，货物贸易顺差显著，服务贸易逆差收窄，证券投资顺差扩大。 - **央行对冲操作**：央行操作转向对冲收紧，以应对流动性充裕情况。 - **中美利差收窄**：5月中美利差大幅收窄，国内流动性宽松，海外美联储加息预期升温，推动美债利率上行。 - **地缘政治影响**：美伊局势缓解将带动美元走弱，人民币有望继续走强。 ## 风险提示 1. 测算与实际值可能存在差异。 2. 经济超预期下滑。 3. 财政力度不及预期。 4. 国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期。 ## 图表与数据摘要 - **图1**：测算套利交易回报率，显示人民币对美元持续走强。 - **表1**：历年5月银行涉外收付款情况，显示货物贸易顺差显著。 - **图2**：银行代客涉外收付款顺差，显示跨境资金净流入趋势。 - **图3**：资本及金融项目顺差，显示证券投资顺差扩大。 - **图4**：货物贸易顺差趋势，显示持续增长。 - **图5**：服务贸易顺差趋势，显示逆差收窄。 - **表2**：历年5月银行结售汇情况，显示净结汇增长。 - **图6**：远期结售汇情况，显示结售汇趋势。 - **图7**：银行代客结汇率与售汇率趋势，显示售汇率下降。 - **图8**：跨境净流入对M2的影响，显示流动性宽松。 - **图9**：外汇占款增量，显示外汇占款增长。 - **图10**：测算超储率，显示超储率下降。 ## 结论 2026年5月，人民币对美元持续走强，跨境资金保持净流入，外汇占款增长，超储率维持低位，显示央行对冲操作逐步加强。货物贸易顺差持续扩大，服务贸易逆差收窄，证券投资顺差增加，推动跨境资金回流。人民币强势是中期趋势，预计未来跨境资金回流仍将持续，央行将维持狭义流动性紧平衡状态。广义流动性宽松格局不变，M2维持增长。