> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 外部冲击反复，人民币渐次脱敏-跨境流动性跟踪20260727 ## 核心内容总结 ### 汇率走势 - **人民币兑美元逆势小幅升值**：本期末SDR兑人民币贬值0.26%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别变动-0.10%、-0.58%、-0.89%、-0.87%。 - **美元指数上涨0.70%**：主要受地缘政治紧张局势与能源价格走高，以及美国经济数据超预期驱动。 - **人民币抗跌韧性增强**：尽管美元走强，人民币仍保持相对稳定，体现出对美元的逐渐脱敏。 ### 中美利差 - **10Y中美利差大幅走扩15bp**：国内央行连续第三个月加量续作MLF，推动10Y国债利率小幅回落1bp；海外美债利率上涨14bp，推动中美利差走扩。 - **套利交易回报率小幅上涨**：测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为-2.61%、-2.95%、-2.62%、-2.31%，较期初分别上升0.26pct、0.18pct、0.18pct、0.15pct。 ### 中国资产全球表现 - **中国资产在港市场表现较好**：恒生指数上涨1.63%，恒生香港中资企业指数上涨3.93%，跑赢恒生指数。 - **美国市场表现疲软**：纳斯达克指数下跌2.13%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.80%，跑输纳斯达克指数。 - **A股表现较弱**：万得全A上涨0.22%，在主要经济体股指中排名第五。 ### 跨境流动性展望 - **美元对人民币影响弱化**：考虑到TACO（贸易调整成本）的可能性，美元及美债利率难以长期维持高位。 - **人民币基本面支撑增强**：国内高端制造及出口产业链竞争力持续巩固，货物贸易高顺差具备持续性。 - **跨境资金流动核心驱动因素不变**：出口竞争力、服务贸易逆差收缩、资本国别风险评估对比，中期无方向性变化。 - **银行投资建议**：行业贝塔弱化，个股分化加剧，应选择对投资及地产依赖度低、与出口新产业相关的区域行。 ## 主要观点 - **人民币汇率表现稳健**：在外部冲击反复的背景下，人民币对美元保持小幅升值，显示出较强的抗跌能力。 - **美元指数走强**：由地缘政治与能源价格上涨以及美国经济数据走强共同推动，但其对人民币的影响已减弱。 - **中美利差扩大**：国内货币政策宽松，海外联储偏鹰，导致中长期利差扩大，套利回报率小幅上升。 - **中国资产吸引力增强**：尤其在港股市场表现优于美股，反映市场对中国经济基本面的信心。 - **A股表现疲软**：在主要经济体中排名靠后，可能受内外部因素影响。 ## 关键信息 - **外部冲击**：包括美伊紧张局势、贸易摩擦升温、美国经济数据走强等，推动美元指数上涨。 - **国内货币政策**：央行连续第三个月加量续作MLF，同时下调存款利率上限，有助于稳定市场情绪。 - **出口竞争力**：国内高端制造和出口产业链持续巩固，为人民币汇率提供支撑。 - **套利交易回报率**：人民币对美元套利交易回报率小幅上升，显示市场对人民币的吸引力增强。 - **风险提示**：包括数据测算偏差、经济超预期下滑、财政不及预期、利率汇率波动超预期等。 ## 附录：主要经济体经济数据概览 | 指标 | 中国 | 美国 | 欧元区 | 英国 | 日本 | |------|------|------|--------|------|------| | GDP同比增速 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | | CPI当月同比 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | | 核心CPI当月同比 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | | PPI当月同比 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | | 制造业PMI | 未提供 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | | 服务业PMI | 未提供 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | 未提供 | ## 风险提示 1. **数据测算与实际值差异**：由于数据披露不全面，可能导致测算结果与实际情况存在偏差。 2. **经济超预期下滑**：外部环境存在不确定性，可能引发经济下行超预期。 3. **财政不及预期**：若财政政策力度不足，可能影响实体经济预期回暖。 4. **利率汇率波动超预期**：当前国际局势复杂，可能带来超预期的金融风险。