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外部冲击反复，人民币渐次脱敏-跨境流动性跟踪20260727

核心内容总结

汇率走势

• 人民币兑美元逆势小幅升值：本期末SDR兑人民币贬值0.26%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别变动-0.10%、-0.58%、-0.89%、-0.87%。
• 美元指数上涨0.70%：主要受地缘政治紧张局势与能源价格走高，以及美国经济数据超预期驱动。
• 人民币抗跌韧性增强：尽管美元走强，人民币仍保持相对稳定，体现出对美元的逐渐脱敏。

中美利差

• 10Y中美利差大幅走扩15bp：国内央行连续第三个月加量续作MLF，推动10Y国债利率小幅回落1bp；海外美债利率上涨14bp，推动中美利差走扩。
• 套利交易回报率小幅上涨：测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为-2.61%、-2.95%、-2.62%、-2.31%，较期初分别上升0.26pct、0.18pct、0.18pct、0.15pct。

中国资产全球表现

• 中国资产在港市场表现较好：恒生指数上涨1.63%，恒生香港中资企业指数上涨3.93%，跑赢恒生指数。
• 美国市场表现疲软：纳斯达克指数下跌2.13%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.80%，跑输纳斯达克指数。
• A股表现较弱：万得全A上涨0.22%，在主要经济体股指中排名第五。

跨境流动性展望

• 美元对人民币影响弱化：考虑到TACO（贸易调整成本）的可能性，美元及美债利率难以长期维持高位。
• 人民币基本面支撑增强：国内高端制造及出口产业链竞争力持续巩固，货物贸易高顺差具备持续性。
• 跨境资金流动核心驱动因素不变：出口竞争力、服务贸易逆差收缩、资本国别风险评估对比，中期无方向性变化。
• 银行投资建议：行业贝塔弱化，个股分化加剧，应选择对投资及地产依赖度低、与出口新产业相关的区域行。

主要观点

• 人民币汇率表现稳健：在外部冲击反复的背景下，人民币对美元保持小幅升值，显示出较强的抗跌能力。
• 美元指数走强：由地缘政治与能源价格上涨以及美国经济数据走强共同推动，但其对人民币的影响已减弱。
• 中美利差扩大：国内货币政策宽松，海外联储偏鹰，导致中长期利差扩大，套利回报率小幅上升。
• 中国资产吸引力增强：尤其在港股市场表现优于美股，反映市场对中国经济基本面的信心。
• A股表现疲软：在主要经济体中排名靠后，可能受内外部因素影响。

关键信息

• 外部冲击：包括美伊紧张局势、贸易摩擦升温、美国经济数据走强等，推动美元指数上涨。
• 国内货币政策：央行连续第三个月加量续作MLF，同时下调存款利率上限，有助于稳定市场情绪。
• 出口竞争力：国内高端制造和出口产业链持续巩固，为人民币汇率提供支撑。
• 套利交易回报率：人民币对美元套利交易回报率小幅上升，显示市场对人民币的吸引力增强。
• 风险提示：包括数据测算偏差、经济超预期下滑、财政不及预期、利率汇率波动超预期等。

附录：主要经济体经济数据概览

风险提示

1. 数据测算与实际值差异：由于数据披露不全面，可能导致测算结果与实际情况存在偏差。
2. 经济超预期下滑：外部环境存在不确定性，可能引发经济下行超预期。
3. 财政不及预期：若财政政策力度不足，可能影响实体经济预期回暖。
4. 利率汇率波动超预期：当前国际局势复杂，可能带来超预期的金融风险。