20241216-东吴证券-资金流跟踪系列（一）_指数基金纳入个人养老金_影响几何__30页_1mb

1. 政策背景与市场影响

2023年12月15日起，中国个人养老金制度全面实施，标志着“第三支柱”养老体系进一步完善。首批85只权益类指数基金纳入个人养老金体系，其中56只为ETF联接基金，29只为场外被动基金。这些基金的Y类份额因费率较低（托管费和管理费低于行业平均水平），预计将成为指数基金的重要增量资金来源。

从美国经验来看，养老金持续入市是推动美股被动化的重要力量。养老资金的长期性、资产配置需求与权益类资产的长期增长特性相契合，将促使我国权益类资产配置比例上升，为被动指数基金带来显著增量资金。相关指数如沪深300、中证500、中证A500等有望获得估值溢价。

2. 微观流动性变化

在近期市场流动性方面，A股周度成交量大幅增加，资金净流入达502亿元。其中，散户资金、融资资金、外资和股票型ETF均呈现净流入态势。散户情绪持续好转，杠杆资金加仓机械设备、传媒、计算机等行业，减仓家用电器、纺织服饰、煤炭等。北向资金成交热度回升，海外ETF重仓A股规模继续扩大。

此外，公募基金新发产品以指数型基金为主，主动型基金仓位有所回落。股票型ETF整体净流入，其中中证A500、沪深300、科创系列指数ETF表现突出。

3. 交易情绪与市场风格

市场交易情绪有所恢复，A股与人民币汇率的背离程度有所减弱，但股债之间的“跷跷板”效应增强。A股与港股的收益分化程度有所回落，显示两者相关性趋于一致。相较于商品市场，A股与黑色系商品的背离程度仍处于历史偏高水平。

从盘面风格看，小盘股与大盘股之间的分化有所缓解，市场风格正走向均衡。但需注意的是，尽管活跃度下降，但资金在不同板块间的轮动仍存有差异。

4. 风险提示

报告指出，需关注经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件等风险因素。此外，统计数据可能存在偏差，也会影响分析结果的准确性。