20210825-国元证券-上海家化-600315.SH-2021年半年报点评_盈利持续提升_业务调整效果良好_8页_1mb

报告摘要

上海家化2021年半年报总结

核心内容

上海家化（600315）在2021年上半年实现了营收和盈利的显著增长，展现出业务调整与运营效率提升的积极成效。公司通过优化品牌与产品结构，强化线上私域流量建设，以及线下渠道的优化调整，推动了整体业绩的改善。

主要观点

业绩增长显著：2021年上半年公司营收达到42.10亿元，同比增长14.26%；归母净利润为2.86亿元，同比增长55.84%；扣非后归母净利润为3.32亿元，同比增长103.26%。
毛利率与净利率提升：毛利率达到64.25%，同比上升2.42个百分点；净利率为6.79%，同比上升1.81个百分点，盈利水平持续优化。
分品类增长态势良好：护肤品类增长超过30%，占比提升至30%；个护家清、母婴品类及合作品牌也均实现双位数增长，其中护肤品类表现尤为突出。
线上渠道表现亮眼：线上收入同比增长12.67%，占比38.21%；公司积极布局抖音渠道，玉泽抖音旗舰店GMV突破1000万元。
线下渠道扭亏为盈：线下收入同比增长15.19%，占比61.79%；百货渠道实现扭亏为盈，新零售业务占比持续提升。
费用控制有效：销售费用率同比上升1.28个百分点，但剔除新建私域渠道和股权激励费用后基本持平；管理费用率同比下降0.25个百分点，显示管理效率优化。

关键信息

分品类收入情况

护肤品类：收入12.48亿元，同比增长30%+，占比29.67%。
个护家清品类：收入17.11亿元，同比增长高个位数10%+，占比40.67%。
母婴品类：收入10.62亿元，同比增长10%+，占比25.24%。
合作品牌：收入1.86亿元，同比增长10%+，占比4.42%。

分渠道收入情况

线上收入：16.07亿元，同比增长12.67%，占比38.21%。
线下收入：25.99亿元，同比增长15.19%，占比61.79%。

投资建议

预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.07/8.33/11.41亿元。
EPS分别为0.75/1.23/1.68元。
对应PE分别为70/42/31倍。
维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度下滑
品牌市场竞争加剧
品牌与渠道调整不及预期

盈利预测表

财务数据和估值	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7596.95	7032.39	8304.38	9424.97	10614.80
收入同比(%)	6.43	-7.43	18.09	13.49	12.62
归母净利润(百万元)	557.09	430.20	507.37	833.11	1140.69
归母净利润同比(%)	3.09	-22.78	17.94	64.20	36.92
ROE(%)	8.86	6.62	7.38	11.04	13.53
EPS（元）	0.83	0.63	0.75	1.23	1.68

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	61.88	59.95	62.59	63.68	64.59
净利率(%)	7.33	6.12	6.11	8.84	10.75
ROE(%)	8.86	6.62	7.38	11.04	13.53
P/E	63.49	82.22	69.71	42.46	31.01
P/B	5.63	5.44	5.15	4.69	4.20
EV/EBITDA	32.62	38.61	39.73	26.33	20.11

投资评级说明

投资评级	定义
买入	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
卖出	预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

报告作者

分析师：李典
执业证书编号：S0020516080001
电话：021-51097188-1866
邮箱：lidian@gyzq.com.cn
联系人：徐熠雯
邮箱：xuyiwen@gyzq.com.cn

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