20171228-国开证券-2018年国内宏观经济展望_稳中求进补短板_监管趋严防风险_57页_1mb

2017-2018年宏观经济分析总结

核心内容

2017年，国内经济实现了超预期的平稳增长，预计GDP同比增长6.8%，物价温和上涨，全年CPI或同比增长1.6%，PPI增长6.3%。尽管面临国内外复杂形势，但经济展现出较强韧性。2018年，经济增速预计小幅回落至6.6%，但更注重增长质量与结构优化。

主要观点

• 经济增长：2017年GDP增长超预期，2018年增速小幅回落，但质量提升。
• 通胀情况：CPI温和上涨，PPI持续高位，但预计2018年PPI将有所回落。
• 货币政策：央行采取中性略紧的货币政策，利率中枢上行，流动性保持紧平衡。
• 供给侧改革：持续推进“三去一降一补”，去产能、环保限产对工业生产有显著影响。
• 进出口：外需稳定复苏，进出口增速好于预期，出口表现尤为突出。
• 消费与投资：消费对GDP贡献连续三年超过50%，投资增速回落但结构性亮点突出。

关键信息

2017年回顾

世界经济

• 全球经济复苏共振，增速从3.2%升至3.6%，IMF上调预测。
• 美国经济强劲，欧元区复苏好于预期，日本经济温和复苏。
• 新兴市场增长分化，部分国家面临流动性收缩风险。
• 全球通胀乏力，发达国家核心通胀长期低于2%。

国内经济

• GDP增长6.8%，工业生产稳定，PPI超预期增长。
• 投资增速回落，但制造业与房地产投资表现较好。
• 消费平稳，网上零售快速增长，传统商品拉动作用减弱。
• 外需复苏带动出口增长，改善工业生产。

通胀

• CPI温和，主要由非食品价格推动，食品价格走弱。
• PPI持续高位，受去产能、环保限产、外需复苏等因素影响。
• 翻译效应与翘尾因素支撑PPI上涨。

货币政策

• 央行操作利率三次上调，推动市场利率中枢上行。
• M2增速回落，社融保持中高速增长。
• 融资成本上升，企业融资环境趋紧。

供给侧改革

• 去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板持续推进。
• 钢铁、煤炭去产能效果显著，产能利用率提升。
• 房地产去库存成效明显，部分城市开始控房价。
• 降成本政策效果显著，但融资成本仍持续上升。

2018年展望

经济增速

• 预计GDP增速小幅降至6.6%，但仍保持在底限之上。
• 工业增加值增速预计为6.3%，较2017年略有回落。

货币政策与流动性

• 货币政策保持中性略紧，OMO与MLF利率或进一步上调。
• M2增速预计维持在10%以下，社融增速保持在10%以上。
• 融资成本上升，企业面临一定压力。

供给侧改革深化

• 去产能与环保限产继续推进，对供给端产生持续影响。
• 产业结构优化，服务业主导作用增强，新兴产业投资增长。
• 传统行业转型升级，高耗能制造业投资下降。

通胀预期

• 2018年CPI预计中枢上升至2.4%，单月或超3%。
• PPI预计前高后低，同比增速降至3.1%。

风险提示

• 通胀超预期、经济增速超预期下行、美元加息节奏过快。
• 地缘政治升温、海外黑天鹅风险、贸易保护主义可能升温。

主要经济指标预测

图表目录（部分）

• 图1：IMF上调全球经济增长预测
• 图2：制造业复苏拉动全球经济增长
• 图3：美国经济持续增长
• 图4：美国失业率下降与劳动参与率下行并存
• 图5：美国PPI高企难掩CPI上涨乏力
• 图6：美国核心PCE物价指数低于2%
• 图7：欧元区经济复苏好于预期
• 图8：欧元区制造业持续复苏
• 图9：日本经济持续复苏但无明显起色
• 图10：出口保持较高增速助力日本经济复苏
• 图11：新兴经济体增长分化明显
• 图12：新兴经济体制造业复苏总体情况一般
• 图13：工业生产平稳好于预期
• 图14：供需两端均有所回升
• 图15：固定资产投资增速回落
• 图16：固定资产投资实际增速回落至负值
• 图17：基建投资未来很难长期保持15%以上增速
• 图18：制造业投资低位反弹
• 图19：固定资产投资结构性亮点突出
• 图20：民间投资低位反弹
• 图21：消费增速平稳
• 图22：传统商品对消费的拉动作用趋弱
• 图23：进出口增速好于预期
• 图24：外贸出口先导指数高位
• 图25：企业利润改善
• 图26：名义GDP大幅提升
• 图27：猪肉价格回落
• 图28：玉米价格低位徘徊
• 图29：能繁母猪与生猪存栏数下降
• 图30：MSY大幅提升
• 图31：鲜菜价格整体走弱
• 图32：鲜菜同比涨幅明显弱于历史均值
• 图33：当前CPI主要靠非食品价格支撑
• 图34：非食品价格由医疗保健与居住类等推动
• 图35：医疗保健类价格涨幅扩大
• 图36：原料价格上涨推动药材价格上涨
• 图37：居住类价格平稳向上
• 图38：房价涨幅较大
• 图39：PPI通过水电燃料向CPI部分传导
• 图40：核心CPI有所走稳
• 图41：2017年PPI超预期持续高位
• 图42：2017年翘尾因素相对稳定支撑PPI上涨
• 图43：银行间质押回购利率中枢上行
• 图44：存款类机构质押回购利率中枢上行
• 图45：2017年央行3次上调操作利率
• 图46：年初以来资金投放呈现紧平衡
• 图47：短期M2增速或维持在10%以下
• 图48：社融增速保持中高速增长
• 图49：贷款利率低位回升
• 图50：贷款基准利率上浮比例增加
• 图51：票据融资成本较去年大幅反弹
• 图52：银行理财产品收益率震荡上行
• 图53：中票发行利率震荡上升
• 图54：企业债券发行利率震荡上升
• 图55：中国粗钢产能利用率快速上升
• 图56：企业资产负债率下降趋势仍需巩固
• 图57：企业财务成本加速上升
• 图58：短板产业投资保持较快增长
• 图59：消费对GDP贡献或连续3年超过50%
• 图60：中国非金融部门债务水平较高
• 图61：外需稳定复苏有助于稳定国内工业
• 图62：工业企业业绩改善利于生产与投资