2018年国内宏观经济展望：稳中求进补短板，监管趋严防风险-20171228-国开证券-57页-1mb

2017-2018年中国宏观经济分析总结

核心内容概述

2017年，中国经济在国内外复杂形势下实现超预期平稳增长，GDP同比增长6.8%。物价温和上涨，全年CPI预计增长1.6%，PPI增长6.3%。2018年，经济增长虽面临下行压力，但总体可控，重点转向增长质量，预计GDP增速小幅降至6.6%。同时，通胀温和，货币政策保持中性略紧，利率中枢易上难下。

主要观点与关键信息

一、回顾2017：国内经济韧性增强与供给侧改革深入推进

1、世界经济：全球经济复苏共振

• 2017年全球经济增长预期上调至3.6%，2018年预计3.7%。
• 制造业回暖是主要驱动力，美欧日表现突出，尤其欧元区。
• 美国经济持续增长，GDP环比折年率上修至3.3%，失业率降至4.1%。
• 欧元区经济复苏好于预期，制造业PMI达60.1，失业率降至8.8%。
• 日本经济温和复苏，出口增速较高，但CPI增长乏力，通胀仍处低位。
• 新兴市场国家增长分化，中印表现较好，但面临全球流动性收缩风险。

2、国内经济：韧性增强但新周期与新动能仍需等待

• 2017年GDP增长6.8%，企业盈利改善，资产负债表修复。
• 房地产销售与投资好于预期，推动中上游产业增长。
• 工业生产稳定，PMI生产指数均值51.6%，高于去年同期。
• 投资增速回落，但结构性亮点突出，制造业与民间投资有所反弹。
• 消费增速平稳，传统商品拉动作用减弱，但新消费增长较快。

3、通胀：CPI温和与PPI持续高位

• CPI温和上涨，全年预计增长1.6%，主要由非食品价格支撑。
• PPI持续高位，全年预计增长6.3%，主要受去产能、环保限产、外需复苏等因素影响。
• 食品价格走弱，尤其是猪肉和鲜菜价格，对CPI形成拖累。
• 非食品价格上涨，医疗保健与居住类价格为主要推动力。

4、货币政策与流动性：中性略紧操作引致利率中枢上行

• 央行全年3次上调操作利率，推动利率中枢上行。
• 货币政策操作以紧平衡为主，M2增速回落至10%以下。
• 融资成本上升，信贷与债券融资成本双升，不利于企业稳定融资。
• 社融增速保持中高速增长，信贷增速维持在13%左右。

5、结构性供给侧改革：三去一降一补持续推进

• 去产能效果显著，钢铁、煤炭行业超额完成目标。
• 去库存成效突出，三、四线城市去化明显，房价涨幅较大。
• 去杠杆取得阶段性成果，企业资产负债率下降。
• 降成本主要体现在减税降费，减轻企业负担约1万亿元。
• 补短板集中在民生领域与监管制度完善，投资增长较快。

二、前瞻2018：稳中求进寻找新突破

1、经济增速底限之上更看重质量

• 2018年经济增长将由速度转向质量，GDP增速预计6.6%。
• 供给侧改革深化，去无效供给、去重复投资将持续。
• 产业结构优化，服务业主导作用增强，第三产业占比达52.9%。
• 新动能加快成长，高技术制造业投资增长15.9%，占制造业投资比重13.4%。

2、国内经济增速小幅回落

• 工业增加值增速预计6.3%，较2017年回落0.3个百分点。
• 基建投资增速维持在15%左右，对整体投资起到支撑作用。
• 制造业投资小幅回升，但高耗能行业投资持续下降。
• 房地产投资增速或温和回落至5%左右，外需复苏支撑工业生产。

3、通胀：总体温和与裂口收窄

• CPI中枢上升至2.4%左右，单月或超3%。
• PPI同比增长3.1%，前高后低，受翘尾因素支撑。
• 核心CPI稳定，预计2018年CPI前升后降并趋于稳定。

4、经济金融领域主题词：防风险与严监管

• 防风险成为重要任务，货币政策中性略紧。
• 金融监管加强，包括资管新规、减持新规等。
• 企业杠杆率下降趋势需巩固，非金融部门债务水平较高。

三、主要经济指标预测

风险提示

• 通胀超预期
• 经济增速超预期下行
• 美元加息节奏过快
• 地缘政治升温
• 海外黑天鹅风险