深度报告-20220116-东北证券-创耀科技-688259.SH-冉冉升起的通信领域核心芯片供应商_24页_1mb

报告摘要

创耀科技（688259）公司动态报告总结

核心内容概述

创耀科技是一家专注于通信核心芯片设计的公司，成立于2008年，拥有15年的通信芯片研发经验，掌握了包括物理层通信算法、模拟电路设计、数模混合大规模SoC芯片设计和版图设计等平台性技术。公司产品覆盖有线宽带接入网、无线WiFi接入网及电力载波通信领域，技术水平达到国内领先、全球一流，客户包括全球知名电信运营商、WiFi设备厂商以及国家电网、南方电网等。

主要观点

技术实力：公司具备65nm/40nm/28nm CMOS工艺节点和14nm/7nm/5nm FinFET先进工艺节点设计能力，技术积累深厚，自主研发能力强。
市场地位：在有线宽带接入网领域，公司已成功进入欧洲市场，并有望拓展至东南亚、南美等地；在无线WiFi领域，公司产品迭代顺利，具备较强的国产替代潜力；在电力载波通信领域，公司作为IP设计开发服务和量产服务提供商，受益于电网反垄断政策，市场份额有望提升。
业绩增长：公司业绩增长逻辑主要来自数字经济推动的通信基础设施建设，以及市场份额提升带来的高弹性。预计2021年至2023年公司营收将分别为6.18亿元、16.45亿元和20.19亿元，EPS分别为0.99元、1.88元和2.52元。
估值与投资建议：基于2022年72倍PE估值，公司6个月目标股价为135.36元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 需求分析

有线宽带接入网：市场规模稳定，约32亿美元，公司铜线接入技术方案已导入欧洲知名电信运营商，未来有望在东南亚、南美市场进一步拓展。
无线WiFi接入网：WiFi芯片市场增长迅速，承载全球超一半的数据流量，WiFi6换代带来更大市场空间，公司产品具备国产替代潜力。
电力载波通信：国内市场主要由智能电表换代需求驱动，海外市场和物联网应用带来增量市场，公司产品广泛应用于智能电网用电信息采集、智慧社区、智慧楼宇等。

2. 供给分析

有线宽带接入网芯片市场：由博通、英特尔、瑞昱和联发科主导，公司产品处于国内先进水平，具备较强竞争力。
无线WiFi芯片市场：主要由国际大厂垄断，国内厂商在物联网WiFi领域有所突破，公司研发的WiFiAP芯片用于中高端网关和物联网终端。
电力载波通信市场：智芯微是国家电网和南方电网的主要HPLC芯片方案提供商，公司通过IP授权和设计服务间接参与市场，合作客户包括中宸泓昌、溢美四方等。

3. 增长逻辑

行业趋势：数字经济推动通信基础设施建设，千兆用户数目标增长8.4倍，为公司带来直接增量。
技术迭代：公司持续进行产品升级，支持WiFi6和G.fast技术，增强在无线接入网领域的竞争力。
市场拓展：公司积极开拓海外市场，提升市场份额，同时受益于电网反垄断政策，长尾供应商份额提升带动公司业绩增长。

4. 业绩预测

营收预测：2021年至2023年公司营收分别为6.18亿元、16.45亿元和20.19亿元。
净利润预测：2021年至2023年公司归母净利润分别为0.79亿元、1.50亿元和2.02亿元。
每股收益预测：2021年至2023年EPS分别为0.99元、1.88元和2.52元。

5. 投资建议

估值分析：选取博通集成、鼎信通讯、力合微、乐鑫科技、东软载波作为可比公司，得到可比公司市值加权平均PE（TTM）约136.66倍。基于公司成长性，给予2022年72倍PE估值，对应市值为108亿元，目标股价为135.36元/股。
评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业景气度不及预期；
公司产能扩张不及预期；
盈利预测和估值不及预期。

附录：财务摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	165	210	618	1,645	2,019
归属母公司净利润（百万元）	48	68	79	150	202
每股收益（元）	1.16	1.13	0.99	1.88	2.52
市盈率	0.00	0.00	83.47	43.89	32.70
市净率	0.00	0.00	4.30	3.92	3.50
净资产收益率(%)	91.69%	56.01%	5.16%	8.93%	10.71%
总股本（百万股）	39	60	80	80	80

股票数据

指标	2022/01/14
6个月目标价（元）	135.36
收盘价（元）	82.45
12个月股价区间（元）	82.45~88.15
总市值（百万元）	6,596.00
日均成交量（百万股）	5

图表目录（摘要）

图1：公司发展历程
图2：公司股权结构（上市前）
图3：公司营业收入及增速
图4：公司归母净利润及增速
图5：毛利率和净利率波动
图6：公司费用率波动
图7：公司分业务毛利率
图8：2019年全球有线宽带终端设备按地区销售收入
图9：2020-2023年全球铜线接入终端设备销售收入
图10：2016年-2022年全球WiFi芯片市场规模
图11：2012-2021国家电网智能电表招标数量

附表：可比公司估值

证券代码	证券简称	总市值/亿元	市盈率 PE(TTM)	市净率 PB(LF)	市销率 PS(TTM)
603068.SH	博通集成	76.74	310.31	3.76	7.31
603421.SH	鼎信通讯	53.35	232.43	1.75	2.39
688589.SH	力合微	55.48	152.09	7.71	20.62
688018.SH	乐鑫科技	131.36	76.64	7.42	10.46
688259.SH	创耀科技	65.96	66.48	4.71	15.68
300183.SZ	东软载波	80.54	52.47	2.70	8.88
市值加权平均	86.11	136.66	4.99	10.69

总结

创耀科技凭借在通信芯片设计领域的深厚积累和核心技术，已在全球有线宽带接入网、无线WiFi接入网及电力载波通信市场占据重要地位。随着数字经济的快速发展和通信基础设施的持续升级，公司有望在未来几年实现业绩快速增长。公司产品在多个领域具有竞争力，尤其在WiFi6和G.fast技术领域表现突出，且受益于电网反垄断政策带来的市场份额提升。基于良好的增长前景和行业发展趋势，公司获得“买入”评级。

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