深度报告-20220406-国金证券-创耀科技-688259.SH-内接及电力线载波网络芯片替代加速_22页_2mb

报告摘要

创耀科技 (688259.SH) 增持评级分析总结

核心内容概览

创耀科技是一家专注于通信芯片及版图设计服务的公司，近年来在接入网、电力线载波通信、Wi-Fi、高速工业总线互联及车载以太网网关芯片等领域取得显著进展。公司具备较强的技术研发能力，尤其在芯片设计、算法开发及版图设计方面，已形成技术壁垒，吸引重点客户合作。公司2021年营业收入达到6.41亿元，同比增长206%，2023年预计达到12.05亿元，2024年预计达到15.12亿元。公司目前的市场价格为79.50元，目标价格为90元，对应2024年46倍PE和4.8倍PS估值。

主要观点

技术优势显著：创耀科技在接入网芯片、电力线载波通信芯片及版图设计服务方面具备核心技术，尤其是与公司A、中广互联等重点客户的深度合作，为其带来了稳定的收入来源和市场份额提升。
市场潜力大：公司业务涵盖多个高增长领域，包括接入网芯片、电力物联网、Wi-Fi、高速工业总线及车载以太网网关芯片，未来市场增长空间广阔。
研发投入高：公司持续加大研发投入，2021年研发费用率提升至15.92%，为新产品开发和核心技术升级提供了有力支撑。
财务表现强劲：公司归母净利润持续增长，2021年达到1.11亿元，同比增长29%。净利率也保持在行业领先水平，2021年达到17.56%。
估值合理：公司未来6-12个月目标价为90元，对应2024年46倍PE和4.8倍PS，具有一定的投资吸引力。

关键信息

1. 公司基本面

营业收入：2019年1.65亿元，2020年2.10亿元，2021年预计6.41亿元，2022年预计9.12亿元，2023年预计12.05亿元，2024年预计15.12亿元。
净利润：2019年0.49亿元，2020年0.64亿元，2021年预计1.11亿元，2022年预计1.11亿元，2023年预计1.39亿元，2024年预计1.76亿元。
毛利率：2020年46.11%，2021年34.21%，预计2022年35%左右，2023年32%，2024年29%。
净利率：2018年9.67%，2019年28.59%，2020年32.41%，2021年17.56%。

2. 核心优势

设计优势：创耀在接入网终端和局端芯片设计方面具备核心技术，与公司A合作开发VDSL2、12nm G.fast、28nm 64接口局端SoC等产品。
技术能力：公司具备数字、模拟、数模混合、软件及算法能力，为客户提供接入网芯片技术开发、维保及技术许可服务。
版图设计能力：创耀在芯片版图设计领域处于行业领先，具备14nm/7nm/5nm先进工艺节点后端设计能力，是国内少数几家具备该能力的企业之一。

3. 主要机会

与中广互联合作：通过技术授权和芯片销售，扩大接入网芯片市场份额，预计2021年营收占比超过30%，未来有望进一步提升。
电力线载波通信市场：受益于国家电网及南方电网的智能电表更换需求，公司IP授权及量产服务有望提升市场份额。
新产品机会：Wi-Fi、高速工业总线互联、车载以太网网关芯片等新领域带来新的增长点，公司正在研发Wi-Fi6/7芯片，预计未来市场份额有望扩大。

4. 市场潜力及竞争者

电力线载波通信芯片：智芯微占据63.6%市场份额，海思半导体12.2%，创耀8.3%，未来增长空间较大。
铜线接入网终端芯片：博通占据主导地位，创耀份额不足10%，但正在加大研发力度。
Wi-Fi芯片：竞争者众多，但创耀通过高稳定性产品开拓商用客户，市场份额逐步提升。
芯片版图设计：国内人才短缺，创耀具备先进工艺节点设计能力，处于行业领先。

5. 风险提示

技术替代风险：Wi-Fi及光纤可能加速取代铜线接入网终端芯片。
市场竞争：智芯微是电力线载波通信芯片龙头，竞争激烈。
技术限制：芯片版图设计受限于人才获取及代工厂7nm以下先进制程缺EUV光刻机。
产能不足：短期晶圆代工产能明显不足，可能影响产品量产。
解禁风险：公司存在股份解禁风险，可能对股价产生影响。

投资建议

公司处于加大研发力度、推出新产品的周期，且与重点客户合作加速，未来在接入网芯片、电力线载波通信芯片及Wi-Fi、高速工业总线、车载以太网网关芯片等领域具有较大增长潜力。因此，我们给予公司增持评级，目标价为90元，对应72亿元市值空间。

估值分析

目标价格：90元
市值空间：72亿元
2024年PE：46倍
2024年PS：4.8倍

总结

创耀科技凭借在通信芯片及版图设计领域的核心技术，与重点客户合作，推动接入网芯片及电力线载波通信芯片市场占有率提升。公司研发投入持续加大，未来在Wi-Fi、高速工业总线及车载以太网网关芯片等新兴市场有较大增长机会。尽管存在一定的技术替代、市场竞争及产能限制风险，但公司整体财务表现良好，具备较强盈利能力，未来发展前景广阔，值得增持。

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