20170821-东方证券-安踏体育-02020.HK-多品牌战略为公司持续成长添动力_13页_1mb

安踏多品牌战略总结

核心内容

安踏是中国本土最大的体育服装企业，成立于1991年，2007年在香港上市。公司采用“单聚焦，多品牌”战略，旗下拥有安踏、安踏儿童、FILA、FILA Kids、Descente、NBA及Kolon等多个品牌，通过全渠道布局实现规模快速扩张。2016年安踏营业额和净利润分别为上市时的4倍和6倍，市值达到上市时的6倍，2017、2018年PE分别为25倍和22倍，体现出其成长潜力。

主要观点

• 多品牌战略推动增长：安踏通过引入新品牌，如FILA和Descente，持续拓展市场。2016年，FILA和FILA Kids的收入占比超过25%，预计2020年将提升至35%以上。Descente则预计在2020年贡献约10%的收入。
• FILA的市场表现：FILA自2009年收购后，定位中高端市场，通过FILA KIDS、创新产品设计、与知名设计师及球星合作、直营模式等提升品牌影响力和销售增长。预计2017-2019年FILA营业额复合增速将达20%以上。
• Descente的高端布局：2016年安踏投资1.5亿元收购Descente在中国的品牌经营权，进军冰雪运动及高端户外市场，备战2022年冬奥会。预计至2020年，Descente收入将接近20亿元。
• 挑战与风险：多品牌战略带来经营挑战，包括营销、研发费用增加，预计经营开支比率每年上升2.5个百分点。此外，FILA的高端休闲时尚定位使其面临国际品牌竞争，库存风险较高。公司财务披露逐渐不透明，增加了业绩预测的不确定性。

关键信息

财务预测与投资建议

• 财务预测：2017-2019年，安踏预计实现营业收入分别为160.32亿元、186.04亿元、208.59亿元，同比分别增长20.1%、16.0%、12.1%。每股收益预计分别为1.06元、1.19元、1.27元。
• 估值：给予2017年24.1倍PE估值，对应目标价29.70港元。目前股价基本反映其成长性，下调评级至中性。
• 盈利预测：2017-2019年，归属于母公司净利润预计分别为28.4亿元、31.97亿元、34.12亿元，同比增长19.1%、12.6%、6.7%。

品牌与市场拓展

• 安踏童装：2008年推出，2016年店铺数量超过1700家，预计2020年将超过3000家，成为公司重要增长点。
• FILA：2016年营收占比达20%，预计至2020年将贡献公司收入的35%以上。
• Descente：2016年通过合资公司进入中国市场，预计2020年收入占比将达10%。

风险提示

• 新品牌市场热度超预期：若Descente市场表现超预期，将提升营业额和净利润。
• 经营开支比例好于预期：若公司经营效率高于预期，将提升净利润。

财务数据

公司背景

• 安踏体育成立于1991年，2007年在香港上市，2012年起成为本土体育服装行业龙头。
• 2016年营业收入达133.46亿元，净利润23.86亿元，市占率10.3%，市值突破700亿元，成为全球第三大体育服装公司。

管理层介绍

投资评级与定义

• 买入：相对市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对市场基准指数收益率5%~15%；
• 中性：相对市场基准指数收益率-5%~5%；
• 减持：相对市场基准指数收益率-5%以下。

可比公司估值表

分析师声明

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