20230331-中航证券-铖昌科技-001270.SZ-2022年年报点评_盈利能力短期受挫_积极备货应对下游需求快速增长_8页_2mb

铖昌科技 (001270) 2022年年报点评总结

核心内容

2022年，铖昌科技实现营业收入2.78亿元，同比增长31.69%，创历史新高。但归母净利润为1.33亿元，同比下降17.02%，扣非归母净利润同比增长6.34%。公司毛利率为71.25%，同比下降5.74个百分点，净利率为47.79%，同比下降28.05个百分点。整体来看，公司盈利能力短期承压，但业务增长势头良好。

主要观点

1. 收入增长强劲，盈利能力受多重因素影响

• 公司营收保持快速增长，主要得益于业务拓展及经营管理优化。
• 毛利率下降主要由于地面领域相控阵T/R芯片收入占比提升，该类产品的毛利率相对较低。
• 净利率下滑除毛利率下降外，还受到研发费用率提升（+1.46pcts）、增值税退税减少（-62.20%）以及所得税费用上升（+1486.17万元）等因素影响。
• 若剔除所得税变化影响，公司扣非归母净利润同比增速为20.02%，显示公司基本面仍具韧性。

2. 2022Q4盈利波动显著

• 2022年第四季度营收1.52亿元，同比增长18.19%。
• 归母净利润0.72亿元，同比下降38.07%。
• 毛利率和净利率均显著下滑，主要由于该季度为收入集中交付期，地面领域产品占比提升，同时增值税退税减少影响了非经常性损益。

3. 业务结构持续优化，研发投入显著提升

• 相控阵T/R芯片业务仍是公司主要收入来源，占收入比例达93.82%，收入同比增长35.03%。
• 研制技术服务收入同比下降4.19%，毛利率下降19.45个百分点，但对公司整体业绩影响有限。
• 公司研发费用率提升至15.58%，为近五年新高，研发人员数量同比增长20.97%，研发方向聚焦于星载、地面、车载、舰载等多领域相控阵T/R芯片及5G毫米波应用芯片，与IPO募投项目高度契合。

4. 积极备货应对需求增长，现金流改善显著

• 2022年公司现金及现金等价物净增加额达4.32亿元，主要受益于IPO募集资金到位及理财产品到期收回。
• 存货与原材料分别增长58.16%和125.02%，预示公司积极备货应对下游需求快速增长。
• 预付款项增长61.97%，反映公司在手订单充足，产能扩张加快。

5. “星”“地”T/R芯片需求齐放量

• 公司产品广泛应用于星载、地面、机载、舰载、卫星互联网及5G毫米波通信等领域。
• 星载领域产品已实现大规模应用，且公司在低轨卫星领域提前布局，推出全套解决方案。
• 地面领域产品以高功率相控阵雷达为主，GaN功率放大器芯片已实现规模应用，具备体积小、耐高压、耐高温等优势。
• 5G毫米波通信领域，公司与主流设备生产商合作，推动国产化替代进程。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 投资评级：买入
• 2023-2025年预测：
  • 营业收入分别为3.71亿元、5.04亿元和6.60亿元
  • 归母净利润分别为1.67亿元、2.15亿元及2.72亿元
  • EPS分别为1.49元、1.92元、2.43元
• 当前股价对应PE分别为77倍、60倍及47倍，未来增长潜力较大。

风险提示

• IPO募投项目推进或不及预期
• 卫星互联网及遥感卫星建设节奏波动
• 市场竞争加剧，盈利能力或进一步承压

总结

铖昌科技在2022年实现收入快速增长，但受产品结构变化、税收政策调整及研发投入增加等因素影响，盈利能力短期承压。公司积极布局星载与地面相控阵T/R芯片业务，未来增长动力充足。随着产能提升及规模效应显现，公司毛利率有望维持在较高水平。此外，公司在5G毫米波通信领域也有望受益于国产替代趋势。当前估值合理，投资建议为“买入”。