银行2019年投资策略报告_自然宽信用_政策降风险_56页-4mb

2019年投资策略报告总结：自然宽信用，政策降风险

核心内容

本报告聚焦于2019年A股银行股的投资策略，分析了社融“融资缺口”成因、影响及解决途径，探讨了从“宽货币、紧信用”向“宽货币、宽信用”转变的路径，以及地方政府债务风险化解对银行股估值的影响。此外，还涉及民营企业融资风险的化解、银行资管业务发展趋势和银行再融资进展等内容。

主要观点

1. 社融的“融资缺口”成因、影响和解决途径

• 社融结构：表内融资占社融的绝大部分，表外融资和直接融资占比较小。其中，人民币贷款占比最高，达到64.73%。
• 融资缺口规模：2018年前10个月社融同比减少2.76万亿元，主要由表外融资（尤其是信托贷款和委托贷款）大幅减少导致。
• 影响主体：民营企业是社融“融资缺口”的主要受害主体，因为其难以满足银行信贷标准。
• 解决路径：需标准化融资与非标融资并行，适当放宽非标融资监管，以满足多样化融资需求。

2. 从“宽货币、紧信用”到“宽货币、宽信用”

• 原因分析：2018年“宽货币”未能转化为“宽信用”，主要由于基础货币投放缩量和货币乘数提高不足。
• 解决路径：
  • 加大基础货币投放：通过降准和扩大货币投放规模，提升流动性。
  • 自然修复：美联储加息周期接近尾声，人民币贬值压力减小，外汇占款减少幅度有限。
  • 政策助力：继续降准、推动表外融资适度扩张和直接融资规模扩大。

3. 地方政府债务风险问题的化解

• 对银行估值的影响：地方债风险是影响银行股估值的核心因素，存量债务置换可降低隐性不良率，从而提升估值。
• 估值测算：若地方债隐性不良率从35%降至15%，银行体系隐含不良率将从14.80%降至8.7%~14%，估值有望从0.71倍PB提升至0.86~1.32倍。
• 债务置换方式：包括发行地方政府债券、专项债置换、平台类贷款置换等。

4. 民营企业融资风险的化解

• 融资问题：2018年发生债券违约的企业中，民营企业占大多数，融资缺口导致其融资困难。
• 解决方式：监管层已推出债券融资支持工具和股权融资支持工具，保险和债券方式已有产品落地。
• 非标融资的重要性：非标融资是民营企业最主要的融资方式，因其期限结构与民营企业经营周期匹配，且风险偏好较高。

5. 银行资管业务的发展态势分析

• 理财子公司优势：理财子公司具有销售起点低、渠道广、可分级、非标限制少等优势，将成为商业银行的首选。
• 设立情况：已有18家银行宣布设立理财子公司，小银行可通过合作出资方式设立，大银行则可能与基金子公司协同发展。
• 理财资金增长：预计理财资金年增10%，可为权益市场带来1.24万亿资金，非标配置将扩容至4.5万亿以上。

关键信息

一、基本面预测

• 信贷规模增量：预计同比增长12%，新增规模约16.5万亿元。
• 社融增长预测：预计同比增长12%，规模约23万亿元，债权和股权融资占比提升。
• 息差因素：预计上半年环比回升，下半年可能持平或下降。
• 中收因素：各类银行中收将恢复正增长，行业增速环比回升。
• 资产质量：行业不良率预计持续回升，下半年回升幅度更大，但隐含不良率将有所下降。

二、市场表现

• 银行板块表现：2018年累计下跌7.73%，但整体相对收益可观，领先其他行业。
• 个股表现：上海银行表现突出，累计收益达17.49%，远超其他上市银行。

三、投资建议

• 投资主线：股份制银行是最优选项，其NIM-不良率关系和PB-净利润增速关系表现更好。
• 重点推荐标的：工行、浦发、平安、民生、宁波、上海、常熟银行等。

四、银行再融资进展

• 未完成再融资：约5002.36亿元，其中优先股、可转债、定增分别为2550亿、2060亿、392.36亿。

表格概览

主要风险点

• 社融缺口：可能继续影响民营企业融资。
• 地方债风险：若地方债隐性不良率未有效降低，可能限制银行估值提升。
• 资管新规执行：对银行理财业务转型带来挑战。

总结

本报告指出，2019年银行板块将面临从“宽货币、紧信用”向“宽货币、宽信用”的转变，重点在于政策支持和市场自然修复。同时，地方债风险化解和民营企业融资问题的解决将成为推动银行估值提升的重要因素。银行资管业务的发展，特别是理财子公司的设立，将为银行带来新的增长点和竞争优势。整体来看，股份制银行在基本面和估值方面更具优势，值得重点布局。