> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本报告分析了美图公司在2026年第一季度的业务表现，重点围绕其生活场景与AI生产力应用的收入增长情况，以及整体财务预测与投资建议。 ### 生活场景应用 - **收入增长**：2026年第一季度，美图生活场景应用收入同比增长35.5%，达到7亿元，占影像与设计产品总收入的82%。 - **用户增长**：截至2026年4月，付费用户数同比增长27%，达到1,556万人。 - **ARPU值**：ARPU端同比增长约5%，显示用户付费意愿逐步增强。 - **功能更新**：以美图秀秀为例，截至2026年4月共更新16个功能，其中AI功能占比75%，显示AI功能的深度整合与应用。 ### AI生产力应用 - **ARR增长**：截至2026年3月，AI生产力应用ARR约为5.8亿元，同比增长56.2%。 - **算力点消耗**：2026年3月用户AI算力点消费总额较2025年12月增长59%，其中开拍、RoboNeo、美图设计室、Vmake分别增长360%、316%、107%、78%。 - **Agent工作流**：RoboNeo更新了AgentTeams功能，内置多个专家技能库，提升中小商家用户的使用体验，并有望推动Token消耗和商业化进程。 ## 主要观点 - **生活场景持续增长**：公司生活场景应用在Q1保持稳健增长，受益于AI功能的积累和规模效应。 - **AI生产力应用潜力大**：AI生产力应用在ARR和算力点消耗方面表现强劲，Agent工作流模式的成熟将带动商业化提速。 - **盈利预测**：预计公司2026~2028年经调整归母净利润分别为13.53亿、16.53亿、19.54亿元。 - **估值建议**：基于可比公司平均估值水平，给予美图2026年19倍PE估值，对应市值约262亿元人民币或299亿港元，目标价为6.53港元/股，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **收入构成**：2026年第一季度公司总收入为1.5亿元，其中生活场景应用收入占比高。 - **财务表现**： - 营业收入预计在2026~2028年保持增长，年均增速约28%。 - 归属母公司净利润预计在2026年增长81.2%，2027年增长25.4%，2028年增长20.9%。 - 毛利率持续提升，从2024年的68.7%增长至2028年的74.8%。 - 经调整归母净利率从2024年的17.5%提升至2028年的27.5%。 - ROE从2024年的17.6%降至2025年的10.9%，之后回升至17.2%。 - **现金流**：经营活动现金流稳步增长，预计2026年达到1,432百万元。 - **估值比率**：市盈率从2024年的23倍降至2026年的18倍，市销率从5降至4，EV/EBITDA从22降至13，EV/EBIT从24降至14。 ## 风险提示 - **生活产品迭代不及预期**：若产品迭代不及预期，可能影响用户增长和付费意愿。 - **海外业务拓展不及预期**：全球化运营若出现偏差，可能影响海外市场的接受度。 - **生产力产品进展不及预期**：若对P端和B端工作流及用户痛点把握不当，可能影响生产力场景的商业化进程。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **目标价**：6.53港元/股。 - **当前股价**：4.66港元（2026年5月6日）。 - **52周股价波动**：最高价12.5港元，最低价4.1港元。 ## 财务预测与比率分析 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 3,341 | 3,859 | 4,942 | 6,004 | 7,100 | | 营业利润（百万元） | 524 | 839 | 1,350 | 1,706 | 2,073 | | 归属母公司净利润（百万元） | 805 | 583 | 1,056 | 1,325 | 1,602 | | 毛利率(%) | 68.7% | 73.6% | 74.1% | 74.5% | 74.8% | | 市盈率（倍） | 23 | 34 | 18 | 14 | 12 | ## 相关报告 - 产品用户数据亮眼，生产力场景接棒高。 - 生活场景全球“爆款”功能频出，看好提速。 - 多模态技术周期产品力重估，AI赋能全球。 - 掘金：美图首次覆盖报告。 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 分析师声明 - 分析师观点反映其个人判断，与薪酬无关。 - 投资建议不构成投资建议，投资者需自行评估风险。 ## 免责声明 - 本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。 - 报告观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。 - 未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。