中药行业深度报告：“经”“时”致远，创“新”流传-20210808-中航证券-60页_1mb

中药行业深度报告总结

核心观点

• 行业评级：增持
• 分析师：沈文文
• 证券执业证书号：S0640513070003

中药市场现状

• 2019年，我国医药市场规模约为16801.2亿元，中药占据其中32.1%的市场份额。
• 截至2021年7月31日，中药板块上市公司71家，在医药生物行业中市值占比为11.41%，自2011年以来呈现逐年下降趋势。
• 中药行业进入存量博弈时代，新获批中药新药数量少，且趋势不可逆转。
• 过去一年、五年和十年的市场表现显示，中药上市公司呈现两极分化的结构性行情。

政策红利

• 中药迎来长周期的政策红利窗口期。2021年5月12日，习近平总书记考察中医药产业发展，强调发展中医药，走中西医结合的道路。
• 基药目录和医保目录中，中药品种数量增长最快，尤其是内科用药。
• 未来中成药大品种或有望纳入集采行列，优化中成药市场格局，具备比较优势的中成药品种或将从中受益。

行业数据与市场结构

中药资源与分类

• 我国拥有中药材资源12807种，其中植物类11146种，动物类1581种，矿物类80种。
• 中药产业链分为中药材种植、制造生产和销售三个环节，包含中药材、中药饮片、中成药、中药配方颗粒、中药注射剂和中药保健品等。

市场规模

• 2019年中药材市场规模为1653亿元，其中批发市场规模为1571.85亿元，零售市场规模为81.15亿元。
• 中药饮片市场规模为1932.50亿元，同比增长12.69%。
• 中成药市场规模为5386.55亿元，同比增长7.55%，预计2025年可达7879.30亿元。
• 中药保健品市场规模为974.50亿元，同比增长9.47%。

药品流通市场占比

• 西药类药品常年占据药品流通市场主导地位，2010年占比为78.00%，2020年降至71.50%。
• 中成药类占比从2012年的16.80%降至2020年的14.10%，中药材类占比从2012年的4.50%降至2020年的2.20%。
• 新冠疫情导致中药类流通占比受到挤压，呈现负增长。

基金持仓与估值

基金持仓情况

• 中药板块行业标准配置比例自2017年后逐渐回落，目前处于细分行业第五位。
• 2021年中药板块低配3.35%，达到近五年低点。

估值情况

• 中药板块目前PE为32.12，处于35.93%分位，历史最低PE为17.29，最高为92.98。
• 历史PE中位数为35.04，目前处于历史相对较低水平。
• 中药板块目前PB为1.80，处于28.83%分位，历史最低PB为1.80，最高为7.4，历史PB中位数为3.87。
• 中药板块市净率同样处于历史相对较低水平。

投资策略

• 在存量博弈的市场环境中，建议围绕“真创新”和“强消费”属性的上市公司布局。
• 具体到上市公司层面，可通过产品壁垒、需求弹性、市场空间、临床效果、品牌价值和治疗领域六个维度筛选投资标的。
• 建议关注：以岭药业、片仔癀、云南白药、同仁堂和白云山等公司。

风险提示

• 政策风险
• 市场增长不及预期风险
• 药品不良反应风险
• 新冠肺炎疫情风险
• 市场竞争加剧风险

政策梳理

中药产业政策

• 自2015年以来，我国每年均有利好政策出台，包括《关于印发中药健康服务发展规划（2015-2020年）的通知》、《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》等。
• 2021年5月12日，习近平总书记考察中医药产业发展，强调发展中医药，走中西医结合的道路。
• 国务院新闻办于2021年1月29日举行政策吹风会，提出中成药大品种或有望纳入集采行列。

供给与需求

供给进入存量时代

• 中药板块上市公司在7个二级子板块中增速最低，进入存量博弈时代。
• 化学原料药、化学制剂、中药等板块上市公司增速分别为122.99%、52.17%、157.58%等，中药板块增速最低。

需求有支撑

• 需求端数据显示，老龄化人口结构趋势构建长期需求基础。
• 城镇和农村人口的收入情况、医疗保健支出占比和医保基金盈余情况均显示中药产业具备持续向好的基础。

市场表现

近一年涨跌幅

• 中药公司近一年来有23家公司股价上涨，其中6家公司涨幅超过50%，4家公司涨幅在30%-50%，6家公司涨幅在10%-30%。
• 一些公司如广誉远、健民集团、片仔癀等涨幅较大，而一些公司如*ST康美、九芝堂等跌幅较大。

近五年涨跌幅

• 中药公司五年来有5家公司股价上涨，其中12家公司涨幅超过50%，1家公司涨幅在30%-50%，6家公司涨幅在10%-30%。
• 片仔癀、大唐药业、葫芦娃等公司涨幅显著，而一些公司如华润三九、太极集团等跌幅较大。

近十年涨跌幅

• 中药公司十年来有49家公司股价上涨，其中27家公司涨幅超过50%，8家公司涨幅在30%-50%，6家公司涨幅在10%-30%。
• 片仔癀、西藏药业等公司涨幅显著，而一些公司如*ST康美、紫鑫药业等跌幅较大。

产业链分析

中药产业链

• 中药产业链自上而下分为种植、制造生产和销售三个环节。
• 上游为中药材种植和供应，中游为中药制造和生产，下游为销售经营终端，包括线上和线下平台、医疗机构和药店等。

中药材价格走势

• 2015年为中药材市场价格低点，2019年出现反弹，中药材出口数量和金额有所回升。
• 2019年中药材出口132514.03吨，出口金额11.77亿美元。
• 中药材出口价格呈现上升态势，2019年出口平均价格为8881.93美元/吨，为2001年以来最高值。

中药饮片市场规模

• 中药饮片是我国中药产业第二大市场，2019年市场规模为1932.50亿元，同比增长12.69%。

中成药分类

• 我国中药按传统剂型分类主要可分为丸、散、膏、丹、酒、露、汤、锭八类。
• 现代中药剂型包括片剂、胶囊剂、颗粒剂、气雾剂、注射剂、膜剂等。

中成药药品保密等级

• 我国中药保护品种可分为一级和二级保护品种，截至2021年7月31日，共有131个中药保护品种。
• 一级中药保护品种包括云南白药、云南白药胶囊、片仔癀，保护期限分别为30年、20年、10年。
• 二级中药保护品种包括丹黄祛瘀胶囊等128种，保护期限为7年。