20170702-东吴证券-银行业中期策略投资报告_银行投资_消费升级__31页_3mb

银行业中期策略投资报告总结

核心内容

本报告分析了银行业在2017年中期的经营状况、政策影响及投资策略，主要关注银行资产质量、净息差变化及监管政策带来的影响。报告指出，当前银行板块估值较低，且分红收益率较高，具备投资价值。

主要观点

• 经济企稳支撑银行资产质量：宏观经济指标阶段性企稳，企业盈利改善，信贷需求旺盛，银行资产质量有所回升。
• 净息差边际改善：随着营改增负面影响消失、同业利率稳中回落、贷款利率小幅上行，净息差有望逐步改善。
• 政策影响边际减弱：金融去杠杆政策逐步显现成效，银行自查基本完成，监管对市场的影响开始减弱。

关键信息

1. 短期关注银行板块分红行情

• 股息率：国有大行股息率普遍在4.3%以上，其中农业银行股息率最高，达4.83%。
• 分红比例：国有大行分红比例在30%以上，股份制银行分化明显，招商银行分红比例最高，达30.06%。
• 估值水平：剔除次新股后，银行板块估值仅为0.92倍，处于较低水平。
• 建议关注：低估值、高股息率、经营稳健的大中型银行，如农业银行、招商银行、宁波银行。

2. 经济企稳支撑银行资产质量向好

• 宏观经济指标：一季度GDP增速超预期，固定资产投资及基建投资增速保持平稳，工业企业利润维持高增长，亏损持续下降。
• 进出口数据：进出口金额逐季回升，社会消费品零售总额高速增长。
• 房地产投资：增速出现拐点，受调控影响，预计下半年地产投资增速不乐观。
• PMI指标：制造业PMI高位回落，经济复苏动能减弱，官方PMI与大型企业PMI变化更为一致。
• 银行资产质量：不良贷款余额和逾期贷款余额均有所下降，全行业不良率维持在1.74%~1.76%区间。
• 内部分化：国有大行不良率企稳改善，股份制银行处于风险暴露期，城商行资产质量与区域经济密切相关。

3. 净息差边际改善，盈利能力有所提升

• 一季度净息差：全行业净息差为2.03%，为近年来最低。
• 营改增影响：负面影响在5月后消失，大部分银行收入提升。
• 同业利率回落：同业拆借利率与质押式回购利率稳中回落，同业存单规模收缩。
• 信贷利率上行：贷款利率小幅上行，部分银行因重定价优势而受益。
• 银行重定价能力：农业银行、招商银行、宁波银行在可比银行中重定价规模占比较高，对净息差改善有明显作用。

4. 政策成效初步显现，监管影响边际减弱

• 监管政策密集出台：银监会发布多项政策，如“三三四”专项治理，加强金融风险防控。
• 去杠杆效果初显：同业资产与同业负债规模大幅减少，同业存单净融资额明显下降。
• 监管影响减弱：银行自查阶段基本完成，主动调整业务结构，监管影响边际减弱。

推荐标的

• 农业银行：资产质量持续改善，低估值高股息率，值得关注。
• 宁波银行：盈利领先同业，存款高增，流动性充裕。
• 招商银行：零售金融业务优势明显，贷款与存款结构良好，重定价能力较强。
• 兴业银行：净息差边际改善，值得关注。
• 华夏银行：低估值股份行，具备投资潜力。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响银行资产质量。
• 金融监管力度超预期：可能对银行经营造成更大压力。
• 市场投资风格转向：可能影响银行板块表现。

图表目录

• 图表1：25家上市银行2016年分红情况
• 图表2：GDP见底回升，一季度增速超预期
• 图表3：固定资产投资及基建投资增速保持平稳
• 图表4：工业企业亏损持续下降
• 图表5：工业企业利润维持高增速
• 图表6：进出口金额逐季回升
• 图表7：社会消费品零售总额高速增长
• 图表8：房地产投资增速拐点初现
• 图表9：PPI同比增速2月以来见顶回落
• 图表10：制造业PMI高位回落
• 图表11：官方PMI与大型企业PMI变化更为一致
• 图表12：4、5月表外融资额同比有所少增
• 图表13：企业债券净融资额大幅减少
• 图表14：新增社会融资结构
• 图表15：企业中长期贷款同比大幅增长
• 图表16：银行间质押式回购利率保持平稳
• 图表17：同业拆借利率有所回落
• 图表18：商业银行不良贷款余额
• 图表19：商业银行不良贷款余额增速
• 图表20：16家上市银行关注类贷款余额
• 图表21：16家上市银行逾期类贷款余额
• 图表22：商业银行不良率、关注类贷款占比
• 图表23：老16家上市银行逾期贷款占比
• 图表24：国有行不良率率先企稳回落
• 图表25：五大行资产质量表现
• 图表26：国有银行资产质量指标比较
• 图表27：股份制银行资产质量指标
• 图表28：股份行平均不良率高于国有行、城商行
• 图表29：股份制银行资产质量指标比较
• 图表30：城商行（南京+宁波+北京）资产质量表现
• 图表31：所有银行中，城商行不良率最低
• 图表32：城商行资产质量指标比较
• 图表33：银行业净息差整体水平
• 图表34：16家上市银行同业资产和负债情况
• 图表35：同业存单发行到期情况
• 图表36：同业存单发行利率
• 图表37：十年期国债收益率
• 图表38：同业利润上升对国有五大行收入变动影响
• 图表39：上市银行未到期同业存单规模及占比情况
• 图表40：16家上市银行贷款重定价占比分析
• 图表41：16家上市银行存贷款重定价规模占比之差
• 图表42：国有五大行16年末个人及活期存款占比
• 图表43：16年末国有五大行存贷款利率水平
• 图表44：16年末城商行个人存贷业务占比情况
• 图表45：16年末城商行存贷款利率情况
• 图表46：16年股份制银行个人业务占比情况
• 图表47：16年股份制银行存贷款利率情况
• 图表48：隔夜SHIBOR自13年后平稳下滑
• 图表49：质押式回购利率自13年后平稳下滑
• 图表50：一年期国债收益率14年后显著回落
• 图表51：十年期国债收益率14年后显著回落
• 图表52：近期银行业主要监管文件一览
• 图表53：4、5月份同业存单净融资额大幅下滑
• 图表54：理财业务监管内容对比
• 图表55：同业业务监管内容对比
• 图表56：MLF持续平稳投放
• 图表57：4月以来IPO发行速度明显放缓
• 图表58：上市银行估值表

投资建议

• 增持：农业银行、招商银行、宁波银行，因其低估值、高股息率及稳健经营。
• 关注：兴业银行，因其净息差边际改善；华夏银行，因其低估值股份行特性。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能对银行资产质量产生负面影响。
• 金融监管力度超预期：可能导致银行经营压力加大。
• 市场投资风格转向：可能影响银行板块表现。