20170702-东吴证券-银行业中期策略投资报告：银行投资“消费升级”_32页_1mb

银行业中期策略投资报告总结

核心内容

本报告分析了2017年银行业中期的投资策略，指出银行板块在当前经济环境下具备一定的投资价值。主要关注点包括银行资产质量的改善、净息差的边际提升以及监管政策对行业的影响减弱。投资建议集中在估值低、高股息率、经营稳健的大中型银行，如农业银行、招商银行和宁波银行，同时推荐净息差边际改善的兴业银行和低估值股份行华夏银行。

主要观点

• 银行板块分红行情：下半年银行板块将进入密集的分红期，国有大行的股息率在4.3%以上，整体估值较低，具备投资价值。
• 经济企稳：宏观经济指标显示经济阶段性企稳，GDP增速超预期，固定资产投资及基建投资保持平稳，企业盈利改善，需求端回暖。
• 货币政策稳健中性：货币政策维持中性，表外融资和企业债券融资规模减少，信贷需求旺盛，资金面稳定。
• 资产质量改善：银行资产质量整体企稳，国有大行表现优于股份行和城商行，招商银行资产质量最优。
• 净息差边际改善：一季度净息差为2.03%，但随着营改增影响消除、同业利率企稳及信贷利率上行，净息差有望改善。
• 监管政策影响减弱：金融去杠杆政策成效初显，监管影响边际减弱，银行已调整业务和资产负债结构。

关键信息

1. 短期关注银行板块分红行情

• 下半年银行板块进入分红除权期，国有大行股息率在4.3%以上。
• 银行板块（剔除次新股）估值水平为0.92倍，低估值、高股息率值得关注。
• 国有大行分红比例在30%以上，股份制银行分化明显，招商银行分红比例最高。
• 城商行分红比例较为集中，北京银行最高，贵阳银行最低。

2. 经济企稳支撑银行资产质量向好

• 一季度GDP同比增长6.9%，超预期；固定资产投资及基建投资增速保持平稳。
• 企业盈利持续改善，工业企业亏损持续下降，利润维持高增速。
• 进出口金额逐季回升，社会消费品零售总额高速增长，显示需求回暖。
• 房地产投资增速拐点初现，PPI增速自2月以来见顶回落，制造业PMI高位回落。
• 官方制造业PMI与大型企业PMI变化更为一致，财新制造业PMI样本偏小，显示经济复苏动能减弱。

3. 净息差边际改善，盈利能力有所提升

• 一季度全银行业净息差为2.03%，较16Q4下降0.19个百分点。
• 5月后营改增同比口径负面影响消失，同业利率上行空间有限。
• 信贷利率小幅上行，重定价因素逐步体现，银行净息差有望改善。
• 农行、招行、宁波银行的贷款重定价规模占比在可比银行中位于前列，对净息差改善有帮助。

4. 政策成效初步显现，监管影响边际减弱

• 监管政策密集出台，加强金融风险防控，理财、同业和委外业务成为监管重点。
• 同业存单规模大幅收缩，4、5月净融资额大幅下降，显示去杠杆效果初显。
• 银行自查阶段基本完成，主动调整业务和资产负债结构，监管影响边际减弱。
• 监管细则覆盖面全，市场预期充分，监管影响逐渐减弱。

推荐标的

• 农业银行：资产质量持续改善，低估值高股息率，存款端重定价优势明显。
• 招商银行：零售金融业务领先，存款成本低，贷款端重定价能力强。
• 宁波银行：业务集中在江浙两省，短期及个人贷款占比高，受益于贷款端重定价。
• 兴业银行：净息差边际改善，可关注。
• 华夏银行：低估值股份行，值得关注。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 金融监管力度超预期
• 市场投资风格转向

图表目录

• 图表1：25家上市银行2016年分红情况
• 图表2：GDP见底回升，一季度增速超预期
• 图表3：固定资产投资及基建投资增速保持平稳
• 图表4：工业企业亏损持续下降
• 图表5：工业企业利润维持高增速
• 图表6：进出口金额逐季回升
• 图表7：社会消费品零售总额高速增长
• 图表8：房地产投资增速拐点初现
• 图表9：PPI同比增速2月以来见顶回落
• 图表10：制造业PMI高位回落
• 图表11：官方PMI与大型企业PMI变化更为一致
• 图表12：4、5月表外融资额同比有所少增
• 图表13：企业债券净融资额大幅减少
• 图表14：新增社会融资结构
• 图表15：企业中长期贷款同比大幅增长
• 图表16：银行间质押式回购利率保持平稳
• 图表17：同业拆借利率有所回落
• 图表18：商业银行不良贷款余额
• 图表19：商业银行不良贷款余额增速
• 图表20：16家上市银行关注类贷款余额
• 图表21：16家上市银行逾期类贷款余额
• 图表22：商业银行不良率、关注类贷款占比
• 图表23：老16家上市银行逾期贷款占比
• 图表24：国有行不良率率先企稳回落
• 图表25：五大行资产质量表现
• 图表26：国有银行资产质量指标比较
• 图表27：股份制银行资产质量指标
• 图表28：股份行平均不良率高于国有行、城商行
• 图表29：股份制银行资产质量指标比较
• 图表30：城商行（南京 + 宁波 + 北京）资产质量表现
• 图表31：所有银行中，城商行不良率最低
• 图表32：城商行资产质量指标比较
• 图表33：银行业净息差整体水平
• 图表34：16家上市银行同业资产和负债情况
• 图表35：同业存单发行到期情况（截止6月30日）
• 图表36：同业存单发行利率
• 图表37：十年期国债收益率（%）
• 图表38：同业利润上升对国有五大行收入变动影响
• 图表39：上市银行未到期同业存单规模及占比情况
• 图表40：16家上市银行贷款重定价占比分析
• 图表41：16家上市银行存贷款重定价规模占比之差
• 图表42：国有五大行16年末个人及活期存款占比
• 图表43：16年末国有五大行存贷款利率水平
• 图表44：16年末城商行个人存贷业务占比情况
• 图表45：16年末城商行存贷款利率情况
• 图表46：16年股份制银行个人业务占比情况
• 图表47：16年股份制银行存贷款利率情况
• 图表48：隔夜SHIBOR自13年后平稳下滑
• 图表49：质押式回购利率自13年后平稳下滑
• 图表50：一年期国债收益率14年后显著回落
• 图表51：十年期国债收益率14年后显著回落
• 图表52：近期银行业主要监管文件一览
• 图表53：4、5月份同业存单净融资额大幅下滑
• 图表54：理财业务监管内容对比
• 图表55：同业业务监管内容对比
• 图表56：MLF持续平稳投放
• 图表57：4月以来IPO发行速度明显放缓
• 图表58：上市银行估值表

投资建议

• 关注估值低、高股息率、经营稳健的大中型银行：如农业银行、招商银行和宁波银行。
• 中期关注净息差边际改善的银行：如兴业银行。
• 低估值股份行：如华夏银行。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 金融监管力度超预期
• 市场投资风格转向