北方稀土2022年半年报点评总结
核心内容
北方稀土在2022年上半年表现出强劲的盈利能力，营收和净利润均实现显著增长。公司2022H1营收为201.3亿元，同比增长36.7%；归母净利润为31.3亿元，同比增长58.6%。尽管Q2净利润环比略有下滑，但公司整体仍保持良好增长态势。
主要观点
业绩表现
- 2022H1：营收201.3亿元，yoy+36.7%；归母净利润31.3亿元，yoy+58.6%；扣非归母净利30.6亿元，yoy+58.6%。
- Q2：归母净利润1.6亿元，yoy+29.7%，环比+0.7%；扣非归母净利1.4亿元，yoy+19.6%，环比-17%。
产品价格与成本
- 氧化镨钕价格：2022H1均价高达95万元/吨，带动公司毛利率同比增加2.4PCT，达27%。
- Q3价格回落：截至8月25日，氧化镨钕价格降至63.8万元/吨，较上半年均价下降31.7万元/吨，预计吨毛利下降40-50%。
产销情况
- 稀土原料销量：2022H1销量达6.1万吨，yoy+0.1%；Q2销量近3万吨，yoy-12%，环比-6%。
- 磁性材料销量：2022H1销量达1.8万吨，yoy+27.2%；Q2销量yoy+42%，环比+20%，达近1万吨。
配额与市场地位
- 第二批稀土配额：8月公布，北方稀土获得开采指标8.1万吨（yoy+45%，环比+35.3%），冶炼指标7.5万吨（yoy+41%，环比+40%），占据大部分增量。
关键信息
盈利预测
- EPS预测：2022-2024年分别为1.81、1.83、2.02元/股。
- 目标价：36.20元，维持买入评级。
- 可比公司估值：2022年20XPE估值。
风险提示
- 宏观经济增速放缓
- 新建项目产能释放或消化不及预期
- 产品售价波动
- 精矿价格大幅上涨
- 配额增长不及预期
- 假设条件变化影响测算结果
- 子公司及其持股情况统计存在遗漏
财务数据概览
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
21,903 |
30,408 |
43,465 |
42,926 |
45,699 |
| 营业利润（百万元） |
1,289 |
6,707 |
8,723 |
8,843 |
9,739 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
912 |
5,130 |
6,569 |
6,660 |
7,336 |
| 毛利率（%） |
12.7 |
27.8 |
26.3 |
26.0 |
26.8 |
| 净利率（%） |
4.2 |
16.9 |
15.1 |
15.5 |
16.1 |
| ROE（%） |
8.8 |
38.7 |
36.7 |
29.2 |
26.3 |
| 市盈率 |
122.8 |
21.8 |
17.1 |
16.8 |
15.3 |
| 市净率 |
10.0 |
7.3 |
5.5 |
4.5 |
3.7 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 目标价格：36.20元
- 股价表现：截至2022年8月26日，股价为30.84元，52周最高价61.34元，最低价27.16元。
财务比率分析
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
21.1 |
38.8 |
42.9 |
-1.2 |
6.5 |
| 营业利润增长率（%） |
54.9 |
420.2 |
30.1 |
1.4 |
10.1 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
48.0 |
462.3 |
28.1 |
1.4 |
10.1 |
| 毛利率（%） |
12.7 |
27.8 |
26.3 |
26.0 |
26.8 |
| 净利率（%） |
4.2 |
16.9 |
15.1 |
15.5 |
16.1 |
| ROE（%） |
8.8 |
38.7 |
36.7 |
29.2 |
26.3 |
| 资产负债率（%） |
45.8 |
44.6 |
40.9 |
35.4 |
31.6 |
| 流动比率 |
4.17 |
2.66 |
2.90 |
3.49 |
3.98 |
| 速动比率 |
2.05 |
1.58 |
1.58 |
2.10 |
2.55 |
投资评级定义
| 投资评级 |
相对市场基准指数收益率 |
| 买入 |
15%以上 |
| 增持 |
5%~15% |
| 中性 |
-5%~5% |
| 减持 |
-5%以下 |
行业投资评级
| 投资评级 |
相对市场基准指数收益率 |
| 看好 |
5%以上 |
| 中性 |
-5%~5% |
| 看淡 |
-5%以下 |
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