20250619-浙商证券-基础化工行业2025年中期策略_关注供给冲击_看好新材料进口替代_49页_3mb

行业分析与展望

• 当前化工行业处于景气底部，内需弱稳，外需受压制但韧性存续。
• 关注供给冲击：供需格局变化带来结构性机会，重点关注磷肥、钾肥等资源品，以及制冷剂、民爆等高壁垒领域。
• 新材料进口替代是长期主线，如AI高速树脂、氟化液、半导体材料、高端改性塑料等。
• 内需恢复偏慢，但政策+技术（如AI）推动电子产品、新能源等领域需求扩张，相关化工材料迎来增长。

投资策略

• 供需为核心：优先布局具备供给约束、产能出清且需求边际改善的细分领域。
• 推荐标的：
  • 万华化学（聚氨酯龙头）：MDI/TDI产能扩张+原料优化。
  • 宝丰能源（煤制烯烃）：成本优势明显，全球竞争力强。
  • 云天化（磷化钾肥）：磷矿资源稀缺，钾肥全球化布局。
  • 亚钾国际（钾肥）：海出境保障供应，资源储量全球领先。
  • 金发科技（改性塑料）：市占率低，进口替代加速。
  • 卫星化学（乙烯下游）：乙烷路线成本优势+高附加值材料布局。
  • 江南化工（民爆）：产能扩张+工程爆破服务提升边际。
• 成长性领域：特种树脂（圣泉集团PPO、多孔碳）、电解液（新宙邦爆点）、消费电子化学品（OLED/半导体）。

分析师观点

• 行业评级：看好（化工板块6个月内相对沪深300预期+10%+）。
• 核心逻辑：供给结构优化、库存周期改善、新材料需求扩张推动盈利修复。
• 估值：当前估值整体处于历史低位（PE中位数22x，PB中位数1.8x），AI+新能源催化下EPS修复将驱动重估。

风险提示

• 宏观风险：地缘冲突+经济增速超预期下滑可能压制需求。
• 政策风险：环保趋严/安全核查压制供给端。
• 技术迭代：下游技术路线突变导致竞争格局重塑。
• 成本压力：原油/煤炭价格超预期上行挤压利润。