20150827-申万宏源-配网行业深度报告_厘清配网_布局拐点_11页_775kb

配网行业深度报告总结

核心内容

本报告围绕配网行业投资链条与趋势展开，重点分析了农网与城网投资的结构、未来增长潜力及投资策略。报告指出，配网行业作为电网投资的重要组成部分，其投资链条复杂，但随着国家电网农网投资的大幅增加，配网行业有望迎来投资拐点，成为未来电网投资中的亮点。

主要观点

• 配网投资包括农网和城网，主要由国家电网、南方电网及地方政府共同推动，其中电网公司是投资主力。
• 国家电网在2015年农网投资大幅上调，从2014年的464.5亿元增至1576亿元，同比增长239%，显示出一次性弥补前两年欠账的特征。
• 长期来看，国家电网农网投资占比偏低，预计“十三五”期间每年合理的农网投资额约为1000亿元，南网因辖区较小且改造力度较大，未来增量有限。
• 城网配网投资占比虽低于农网，但智能化和新能源接入投资比例将显著提升，成为未来重点方向。
• 配网行业整体投资“十三五”期间预计为1515亿元/年，设备投资约545亿元/年。

关键信息

投资构成与趋势

• 农网投资：国家电网占比约80%，地方政府约20%。
• 城网投资：设备线路占60%，智能化占不到5%，未来智能化和新能源接入投资比例将显著提升。
• 国家电网农网投资占比在“十二五”期间呈下降趋势，2015年因特高压投资挤出效应，占比一度降至12%，但随后大幅回升至37.52%。
• 南方电网农网投资占比稳定，但因辖区较小，未来增长空间有限。

投资策略

• 建议在四季度至明年一季度择机布局配网相关标的，静待投资拐点和业绩兑现。
• 配网设备制造门槛不高，种类分散，但电网招标中对企业中标有严格份额限制，产品多样化是企业竞争的关键。
• 推荐关注北京科锐、双杰电气、许继电气、平高电气、置信电气等公司，因其产品种类丰富，具有较高的业绩弹性。

标的分析

• 北京科锐：2015年PE为43x，产品种类齐全，弹性突出。
• 双杰电气：2015年PE为54x，弹性表现良好。
• 许继电气：2015年PE为15x，规模较大，综合抗风险能力强。
• 平高电气：2015年PE为29x，规模较大，弹性较好。
• 置信电气：2015年PE为36x，产品种类较多，具有较好的投资价值。

结论

配网行业在“十三五”期间将保持稳定增长，预计年投资约为1515亿元，其中设备投资约545亿元。由于农网投资基数较低，且国家电网计划大幅增加投入，配网行业有望成为未来电网投资中的重要增长点。建议投资者关注产品多样化、具备业绩弹性的配网企业，以应对未来行业发展趋势。

风险提示

• 农网投资可能再次低于预期。
• 招标价格战可能导致业绩不达预期。
• 上市公司盈利预测继续下调，存在低于预期的风险。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（波动在-5%至+5%之间）、减持（弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（弱于市场）。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，本报告不构成投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。