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上市险企2024年报综述：负债端延续向好，资产端显著改善

核心内容

2024年上市险企在负债端和资产端均表现出色，寿险NBV持续增长，财险COR整体优于100%，同时投资收益率显著改善。展望2025年，负债端预计继续向好，资产端则面临短期回调压力，但中长期政策利好有望支撑估值修复。

主要观点

1. 负债端表现

• 寿险NBV：2024年各上市险企寿险NBV均实现增长，人保寿险增长最快（+114.2%），太保寿险（+57.7%）和平安人寿（+28.8%）也表现良好。
• 财险COR：平安财险（98.3%）、太保财险（98.6%）、人保财险（98.8%）均优于100%，且实现承保盈利，龙头公司具备竞争优势。
• 个险渠道：部分险企代理人数量企稳，NBV延续正增，主要得益于NBVMargin提升和负债成本改善。
• 银保渠道：NBV快速增长，对整体NBV贡献比重显著提升，成为NBV增长的重要推动力。

2. 资产端表现

• 净投资收益率：持续承压，人保（3.9%）、太保（3.8%）、平安（3.8%）、国寿（3.5%）、新华（3.2%），均同比下滑。
• 总投资收益率：显著改善，新华（5.8%）、太保（5.6%）、人保（5.6%）、国寿（5.5%）、财险（5.5%），均实现同比提升。
• 投资收益带动净利润增长：各险企归母净利润同比大幅增长，其中新华保险增长最快（+201.1%），国寿（+131.6%）、人保（+88.2%）等也表现强劲。
• 每股分红提升：分红金额普遍增长，新华保险增长最显著（+197.6%），中国平安（+4.9%）、中国太保（+5.9%）等也有所提升。
• 债券及高股息股票增配：在低利率环境下，险资持续增配债券和高股息股票，以稳定投资收益和净资产。

关键信息

3.1 投资端

• 债券配置比例：各险企债券配置比例普遍提升，平安（61.7%）、太保（60.1%）、国寿（59.0%）等配置比例较高。
• 高股息股票配置：FVOCI股票占比提升，平安（4.6%）、财险（5.8%）等配置规模较大。
• 投资资产分类：债券主要划入FVOCI科目，以缓解利率下行对净资产的负面影响。

3.2 净资产

• 归母净资产：多数险企归母净资产同比增加，新华保险（-8.4%）是唯一出现下降的公司，主要因其FVOCI配置比例较低。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 个股推荐：
  • 中国财险 & 中国人保：2025年业绩有望改善，商业模式稀缺。
  • 中国太保：基本面更优，负债端具备韧性。
  • 新华保险 & 中国人寿：资产端弹性更大，有望受益于资产端改善。
  • 中国平安：受益于资产端预期改善和房地产风险化解。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响新单销售和投资收益。
• 长端利率下行：可能进一步拖累净投资收益率和估值。
• 资本市场波动加剧：可能对投资收益和净利润产生负面影响。
• 自然灾害影响超预期：可能导致财险赔付超预期，影响承保盈利。

总结

2024年上市险企整体表现强劲，负债端NBV延续增长，资产端投资收益率显著改善。未来展望中，尽管短期面临资本市场波动和利率下行压力，但中长期政策利好有望支撑估值修复。个股层面，中国财险、中国人保、中国太保、新华保险、中国人寿和中国平安分别具备不同的竞争优势和增长潜力。