20211029-安信证券-中航沈飞-600760.SH-前3Q扣非净利润同比大增82_资产负债表多指标驱动业绩持续高增长_6页_936kb

中航沈飞（600760.SH）2021年三季报总结

核心内容概述

中航沈飞在2021年三季报中展现出强劲的业绩增长，营收和净利润均实现显著提升，尤其扣非净利润同比增长达81.78%，显示公司盈利能力持续增强。公司作为战斗机整机制造企业，在航空装备行业高景气背景下受益显著，预计未来五年将保持良好增长态势。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营收：2021年前3季度实现营收249.17亿元，同比增长31.76%；第三季度营收89.99亿元，同比增长22.88%，环比下降11%。
• 净利润：前3Q归母净利润14.65亿元，同比增长25.24%；扣非归母净利润13.77亿元，同比增长81.78%。
• 盈利能力：扣非净利率同比提升1.5个百分点，毛利率提升至9.82%，受益于规模效应及费用率优化。
• 费用率改善：管理费用率和财务费用率分别改善0.49和0.43个百分点，销售费用率保持稳定，反映公司精益管理成效显著。
• 现金流改善：第三季度经营活动现金流净流入74.1亿元，同比由净流出转为净流入，显示公司回款能力增强。

资产负债表亮点

• 合同负债：2021年中报显示合同负债同比增长698%，反映公司订单充足，行业景气度提升。
• 预付账款：从年初6.8亿元增长至242.29亿元，显示公司提前采购原材料，产业链协同效应明显。
• 应收账款：期末应收账款及应收票据较期初下降30%，反映公司收款进度加快。
• 资产负债率：2021年三季度资产负债率上升至75.2%，但随着公司经营效率提升，预计未来将逐步下降。

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计公司2021~2023年净利润分别为21.3、26.8、32.4亿元。
• 目标价：6个月目标价100元，当前股价72.68元。
• 增长空间：公司未来五年增长空间明确，预计2021年PE为69倍，2023年PE为45.7倍，估值逐步下降，反映市场对其未来业绩的预期。

风险因素

• 武器装备采购不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 新机型进展不及预期：可能影响公司产品升级换代的速度。

财务预测与估值

财务指标分析

• 成长性：营业收入增长率逐年提升，2021年预计为28.0%，2023年预计为22.0%。
• 运营效率：固定资产周转天数逐步下降，从2019年的53天降至2023年的18天，显示资产使用效率提升。
• 盈利能力：净利润率逐年提升，从2019年的3.7%升至2023年的6.0%。
• 偿债能力：流动比率和速动比率逐步提升，显示公司短期偿债能力增强。

产品与市场展望

• 歼-16：作为新一代主战机型，需求空间大，未来将是装备重点。
• 歼-15：我国唯一舰载机，满足弹射需求机型将成为重要增量。
• FC-31（鹘鹰）：沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机，有望接替J-15成为下一代航母隐身舰载机，增强公司在四代机领域的竞争力。

结论

中航沈飞凭借在航空装备领域的领先地位，以及在产品升级、产业链协同和管理效率提升等方面的持续努力，展现出强劲的业绩增长和良好的市场前景。公司未来五年的增长空间明确，是军工央企中首家实现股权激励的公司，具有较高的投资价值。