20211029-安信证券-江航装备-688586.SH-前3Q扣非净利润增长32_资产负债表多项目逐季更优全年高增长可期_6页_898kb

江航装备（688586.SH）2021年三季报分析总结

核心内容

江航装备于2021年10月27日发布2021年三季报，显示出公司在航空装备领域的强劲增长态势。公司作为航空机载设备细分领域的龙头企业，受益于军机换装及列装加速，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 营收与利润增长显著：公司前3Q实现营收7.24亿元，同比增长27.4%；归母净利润1.98亿元，同比增长25.27%；扣非净利润1.75亿元，同比增长31.59%。Q3营收同比增长12.76%，净利润同比增长31.68%。
• 盈利能力提升：公司前3Q毛利率达到46.62%，同比增长1.49个百分点，创成立以来三季报和年报毛利率峰值。近四年毛利率呈逐年上升趋势，显示公司通过持续的高研发投入和改革攻坚，提升了整体盈利能力。
• 费用率明显改善：报告期费用率为17.33%，同比改善2.26个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别改善0.07、0.05和2.28个百分点，表明公司运营效率提高。
• 研发投入持续增加：研发费用率同比增长0.6个百分点，达到4.6%，显示公司对技术创新和产品升级的重视。

关键信息

营收与利润数据

• 2021年Q3营收：2.42亿元（+12.76%）
• 2021年Q3净利润：0.7亿元（+31.68%）
• 前3Q营收：7.24亿元（+27.4%）
• 前3Q归母净利润：1.98亿元（+25.27%）
• 前3Q扣非净利润：1.75亿元（+31.59%）

资产负债表表现

• 合同负债：逐季增长，期末达到2.28亿元，显示订单饱满。
• 存货：期末6.14亿元，较期初增长51%，表明公司提前备货、加紧生产。
• 预付账款：期末较期初增长206%，显示采购活动活跃。
• 现金流改善：经营活动现金净流入1.48亿元，去年同期净流出0.84亿元，显示公司回款能力和现金流管理能力增强。

投资建议

• 投资评级：买入-A，维持评级。
• 6个月目标价：38元。
• 预测净利润：2021-2023年分别为2.7、4.1和5.8亿元，对应PE分别为38X、26X和18X。
• 业绩增长逻辑：航空装备行业高景气，公司航空产品增速高于行业，制冷业务具备更大业绩弹性，公司改革成效显著。

风险提示

• 军机换装列装进度不及预期。
• 制冷领域竞争格局恶化。
• 民用航空订单及国产替代不达预期。

财务预测与估值数据

财务指标变化趋势

• 毛利率：从40.6%提升至46.62%，呈逐年上升趋势。
• 费用率：从23.4%下降至20.4%，主要得益于营收增长及费用控制。
• ROE：从14.1%提升至19.6%，显示公司盈利能力增强。
• ROIC：从28.0%提升至65.8%，表明公司资本回报率持续上升。

公司地位与市场前景

• 航空机载设备领域龙头：公司配套所有在研、在役军机及部分民机，受益于军机换装加速。
• 特种制冷设备制造商：在军用和民用市场均有布局，产品覆盖空陆海火箭军全军种。
• 市场增长潜力：预计“十四五”期间军机新增市场空间达6500亿元，公司有望受益。

总结

江航装备在2021年三季报中展现出强劲的业绩增长和良好的财务状况，受益于航空装备行业高景气及公司自身的改革和研发投入。公司资产负债表多项指标改善，现金流显著提升，显示其经营状况和市场地位的稳固。基于公司未来增长潜力及当前估值水平，维持“买入-A”评级。投资者应关注其航空产品和制冷业务的发展，同时警惕军机换装进度、市场竞争及民用订单等潜在风险。