20150925-新时代证券-广东榕泰-600589.SH-收购森华易腾_逐步向互联网领域转型_25页_1mb

广东榕泰（600589）深度报告总结

核心内容

广东榕泰是一家以ML材料为主营业务的化工企业，近年来受宏观经济和行业不景气影响，主营业务发展放缓。为实现多元化经营，公司拟通过非公开发行股份并募集配套资金的方式收购森华易腾100%股权，迈出向互联网领域转型的重要一步。此次交易价格为12亿元，其中8亿元以股份支付，3.6亿元以现金支付，同时募集不超过3.9999亿元用于支付现金对价及相关费用。

主要观点

1. 转型战略
   公司通过收购森华易腾，正式进入IDC、云计算及CDN等互联网服务领域，标志着从传统化工向互联网基础设施服务的战略转型。

2. IDC行业前景广阔
   IDC行业近年来保持高速增长，2014年市场规模达372.2亿元，同比增长41.8%，预计2015年增速仍超过30%。森华易腾作为国内领先的IDC服务商，具备优质机房资源、多网络接入能力及丰富的客户资源，其中核心客户包括小米、酷狗、金山等。

3. 云计算与CDN业务潜力大
   云计算和CDN是未来互联网发展的关键方向，具有良好的市场前景。森华易腾已具备云计算服务能力，并计划进一步拓展CDN业务，利用现有IDC资源和客户基础，提供多样化的加速服务。

4. 盈利预测与投资评级
   公司预计2015年-2017年的EPS分别为0.14元、0.18元和0.23元，对应动态市盈率分别为47X、36X和28X。首次覆盖给予“买入”的投资评级。

5. 风险提示
   收购预案未通过证监会审批及森华易腾业绩增长放缓是主要风险因素。

关键信息

• 交易详情

  • 收购森华易腾100%股权，交易价格12亿元，其中8亿元以股份支付，3.6亿元以现金支付。
  • 配套融资不超过39,999万元，用于支付现金对价及重组费用。

• 森华易腾业务优势

  • 拥有北京、无锡、东莞等地的IDC机房资源，接入六大网络资源，形成六线BGP环网。
  • IDC业务贡献了森华易腾近99%的销售收入和毛利，2015年1-5月毛利率达47.65%。
  • 云计算业务已具备一定规模，提供计算、网络、存储、备份等服务，依托自建机房，提升服务质量。
  • CDN业务已布局全国100个节点，总带宽500G，预计年底可扩展至1000G。

• 盈利预测

  • 2015年预计营业收入13.57亿元，同比增长14.02%，净利润1.09亿元，同比增长253.22%。
  • 2016年营业收入15.17亿元，净利润1.35亿元；2017年营业收入17.35亿元，净利润1.75亿元。

• 财务指标

  • 2015年-2017年，公司销售净利率分别为8.05%、8.88%、10.06%。
  • ROE分别为3.73%、4.48%、5.61%。
  • 资产负债率由45%上升至41.40%。
  • 市盈率由128X下降至28X，市净率由1.92下降至1.58。

• 行业对比

  • 森华易腾在IDC行业具备较强的竞争力，其机房网络质量在行业内排名靠前。
  • 公司在云计算和CDN业务上，具备较强的客户粘性及技术优势，未来有望实现持续增长。

业务布局

• IDC布局
  森华易腾已实现北京、无锡、东莞三地的光纤互联，形成六线BGP环网，未来计划扩展至成都、西安、香港等节点，实现全国覆盖。

• 云计算布局
  森华云基于OpenStack架构，提供自助式云服务，支持灵活的资源管理及快速部署，未来将拓展Docker、Hadoop等技术。

• CDN布局
  森华易腾CDN业务已建立100个节点，500G带宽，提供网页加速、下载加速、流媒体加速等服务，预计年内将逐步贡献收入。

投资评级

• 行业评级：推荐（预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数）
• 股票评级：买入（预期未来6个月股价涨幅≥15%）

风险提示

• 收购风险：预案未通过证监会审核可能影响公司转型进程。
• 业绩风险：森华易腾可能因市场竞争加剧、机房资源限制等导致业绩增长放缓。

总结

广东榕泰通过收购森华易腾，逐步向互联网基础设施服务转型，具备良好的行业前景和业务基础。森华易腾在IDC、云计算和CDN领域均具备较强的市场竞争力和客户资源，未来有望推动公司实现业绩增长。尽管存在一定的收购及业绩风险，但公司盈利预测积极，投资评级为“买入”，显示市场对其转型前景和增长潜力的看好。