化工行业深度研究报告：科创板化工新材料企业估值方法探究-20190604-华创证券-20页_1mb

化工行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于科创板化工新材料企业的估值方法，分析了科创板设立背景、企业成长阶段及对应的估值模型选择，并结合海外新材料企业案例（普莱克斯、西格里、东京应化工业）进行了具体说明。

主要观点

• 科创板特点：

  • 实行注册制，不再由发审机构评定证券价值。
  • 以科技创新企业为主，多处于初创期和成长期。
  • 对财务要求更加宽容，允许亏损企业上市。

• 估值方法的挑战：

  • 绝对估值法（如DCF、DDM）在初创期企业中难以应用，因未来现金流难以预测。
  • 相对估值法（如PE、PS、EV/EBITDA）在亏损企业中存在局限性，尤其是可比公司之间营业利润率差异较大时。

• 估值方法选择建议：

  • 初创期企业：适合使用VM指数法、市销率（PS）和市研率（市值/研发投入）进行估值，关注核心竞争力、市场进入壁垒、销售增长等定性指标。
  • 成长期企业：适合使用市销率（PS）、EV/EBITDA和PEG（市盈率/盈利增长速度），关注盈利增长速度和盈亏平衡点。
  • 成熟期企业：可使用PE、PB、PS、DCF、EV/EBITDA等主流方法，关注稳定盈利能力和现金流。

关键信息

一、科创板上市标准

科创板上市标准分为五类，主要依据市值和财务指标设定，具体如下：

二、企业成长阶段与估值方法

三、海外企业估值实例

1. 普莱克斯（Praxair）

• 行业地位：全球领先的工业气体供应商。
• 成长期（2006-2013）：收入和净利润稳定增长，EV/EBITDA平均值为10.46倍。
• 成熟期（2014-2017）：各项指标趋于稳定，EV/EBITDA在12倍左右波动，PE均值为20.36倍。

2. 西格里集团（SGL GROUP）

• 行业地位：世界领先的碳产品制造商之一。
• 平稳发展期（2010-2012）：各主营业务稳定发展，EV/EBITDA保持上升趋势。
• 业绩亏损期（2009，2013-2016）：净利润为负，适用市销率（PS）进行估值。
• 业务重组期（2017-2018）：通过业务重组实现盈利回升，EV/EBITDA重新适用，分别为25.38倍和25.8倍。

3. 东京应化工业（Tokyo Ohka Kogyo，TOK）

• 行业地位：全球光刻胶市场的重要参与者。
• 成长与成熟期（2009-2018）：营收和利润增长趋于稳定，PE平均值为18.82倍，波动较小。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响企业估值和盈利能力。
• 市场变化：可能导致估值方法失效，需灵活调整。

团队信息

• 组长、高级分析师：冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士）
• 助理研究员：
  • 黄振华（上海财经大学经济学硕士）
  • 孟瞳媚（新加坡国立大学理学硕士）

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