汽车与零部件行业：配置优质成长零部件公司-20190312-东方证券-21页_2mb

配置优质成长零部件公司总结

核心内容

本文主要分析了汽车零部件行业在整车去库存过程中的表现及未来投资机会，提出在新能源汽车和智能驾驶趋势下，布局相关产业链的零部件公司具有较好的投资价值。通过对历史库存周期的复盘，发现零部件行业盈利改善通常滞后于整车，但弹性较大，尤其在库存下降至正常水平后，毛利率有明显提升。同时，零部件公司估值处于低位，具备一定的修复空间。

主要观点

1. 整车去库存对零部件的影响

   • 零部件行业整体表现略滞后于整车，但弹性较大，尤其在库存下降后盈利改善明显。
   • 在2015-2017年的库存下降周期中，零部件指数涨幅高于乘用车指数，显示其对市场变化的敏感性。

2. 零部件公司表现分化

   • 在历次去库存周期中，不同类型的零部件公司表现存在差异，综合实力强的公司（如福耀玻璃、华域汽车）和成长型公司（如拓普集团、星宇股份）在不同阶段各有优势。
   • 2015-2016年期间，中小零部件公司涨幅优于传统龙头公司，反映行业转型趋势。

3. 新能源车与智能驾驶的前景

   • 新能源汽车销量持续增长，特斯拉作为代表企业，其销量和产能扩张带动相关零部件供应商受益。
   • 热管理系统、传感器、ADAS等是新能源车和智能驾驶的关键领域，相关公司如三花智控、银轮股份、德赛西威、保隆科技等具备增长潜力。

4. 优质龙头公司抗风险能力强

   • 华域汽车、星宇股份等龙头公司具有业绩增长确定性及稳定的盈利能力，在行业下行时表现优于其他公司。
   • 零部件行业整体毛利率在库存下降后有明显提升，显示行业盈利改善趋势。

5. 原材料价格下降对毛利率的积极影响

   • 零部件公司成本结构中，原材料占比高，因此原材料价格下降将显著提升毛利率。
   • 2019年预计上游原材料价格环比下降，对高原材料占比的公司有利。

关键信息

• 主要投资标的

  • 特斯拉产业链公司：华域汽车、拓普集团、银轮股份、三花智控、东睦股份、旭升股份、岱美股份
  • 智能驾驶公司：德赛西威、保隆科技
  • 优质龙头公司：华域汽车、星宇股份
  • 受益成本下降的公司：华懋科技、新泉股份、精锻科技

• 行业趋势

  • 新能源汽车和智能驾驶是未来发展方向，相关零部件公司将受益。
  • 零部件公司毛利率在库存下降后有明显提升，行业盈利周期改善。

• 风险提示

  • 宏观经济下行影响汽车需求
  • 新能源车补贴政策低于预期影响销量
  • 整车降价压力超出预期影响零部件公司盈利能力

投资建议

• 估值修复
  当前零部件行业估值处于低位，预计随着库存周期结束及行业复苏，估值有望修复。

• 投资主线

  • 主线一：特斯拉及新能源车产业链公司（银轮股份、拓普集团、三花智控、东睦股份、岱美股份）
  • 主线二：智能驾驶产业链公司（德赛西威、保隆科技）
  • 主线三：优质龙头公司（华域汽车、星宇股份）
  • 主线四：受益成本下降的公司（华懋科技、新泉股份、精锻科技）

零部件毛利率改善情况

• 2006Q3-2007Q4：毛利率从16.6%提升至21.2%
• 2008Q3-2009Q4：毛利率从14.1%提升至19.7%
• 2015Q4-2016Q4：毛利率从18.6%提升至20.9%，提升2.2个百分点

成本结构与原材料影响

• 零部件公司成本结构中，原材料占比高，价格下降将显著提升毛利率。
• 原材料价格下降对毛利率改善幅度敏感性分析表明，原材料占比越高，毛利率改善越多。

行业评级

• 行业评级：看好
• 投资策略：建议配置优质成长型零部件公司，关注特斯拉、新能源车、智能驾驶及成本下降受益公司。

分析师申明

• 分析师声明其观点和建议基于个人判断，与薪酬无直接关系。
• 报告中涉及的公司投资信息需结合市场情况及公司基本面综合判断。

估值比较

• 表4展示了主要零部件公司2017A、2018E、2019E的EPS及PE数据，显示部分公司估值有明显修复空间。

总结

本文系统梳理了零部件公司在整车去库存周期中的表现规律，结合行业趋势与公司基本面，提出在新能源汽车和智能驾驶背景下，重点配置优质成长型零部件公司，同时关注成本下降对毛利率的积极影响。