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海外疫情将加速零部件变局，3季度出口零部件公司有望见到盈利拐点

核心内容

全球车企盈利下降与疫情冲击

• 全球汽车行业进入存量竞争阶段，受销量下滑和疫情冲击影响，车企盈利能力下降，促使企业加快降成本。
• 德系车企：2019年，奥迪、奔驰、宝马毛利率分别为14.5%、16.9%、17.3%，较2011年分别下降4.1、7.1和3.8个百分点。大众汽车毛利率在2019年为19.8%，较2015年下降了2.4个百分点。
• 美系车企：福特毛利率从2010年的15.6%下降至2019年的7.5%，降幅达8.1个百分点。通用汽车毛利率在2019年为19.2%，较2015年提升。
• 日系车企：本田毛利率自2010年以来持续下降，至2019年为20.6%。丰田毛利率近年来平均在18.1%左右，日产汽车在2019年出现大幅亏损。

海外疫情对零部件行业的影响

• 海外疫情导致多家国际汽车零部件公司停产，如博世、大陆、麦格纳等，为国内出口零部件公司提供了产品导入机会。
• 国际车企为降低成本，更换供应商、削减研发支出、减少生产车型等，国内出口零部件公司有望通过替代或并购提升市场份额。

三季度盈利拐点预期

• 2020年一季度，国内疫情导致汽车零部件上市公司整体收入下滑16.2%，归母净利同比下滑42.6%。
• 二季度，海外疫情爆发，出口业务占比较高的公司出现收入和盈利下滑。
• 随着三季度海外疫情逐步控制，国际车企和零部件公司复工复产情况好转，出口业务占比较高的公司有望迎来盈利拐点。

主要观点

• 海外疫情推动车企降本：疫情对全球汽车供应链造成冲击，迫使车企采取多种降本措施，如裁员、更换供应商、削减研发支出等。
• 出口零部件公司受益：随着海外车企降本，国内出口零部件公司凭借性价比优势，有望提升市场份额，部分公司可能通过并购或替代提升国际地位。
• 三季度是盈利拐点：预计随着海外疫情缓解，出口业务占比较高的零部件公司将迎来收入和盈利回升，其估值也有望修复。

关键信息

• 主要车企降本措施：

  • 德系：大众、奥迪、宝马、奔驰均采取裁员、减少生产、削减研发支出等措施。
  • 美系：通用、福特、特斯拉均实施降薪、裁员、暂停研发计划。
  • 日系：本田、丰田、日产均进行裁员、停产部分车型、削减成本等措施。

• 出口零部件公司表现：

  • 岱美股份、均胜电子、爱柯迪、精锻科技、华域汽车、银轮股份、伯特利、福耀玻璃等公司是重点关注对象。
  • 2015-2019年，出口收入占比较高的公司海外收入增长明显，如岱美股份海外收入占比从79.9%提升至82.1%，均胜电子从75.6%提升至77.5%。

• 出口收入趋势：

  • 2015-2019年，汽车零部件行业出口收入从2904亿元增长至3655亿元，年均增速为5.9%。
  • 上市公司出口收入占比从2016年的30.1%增长至2019年的35.5%。

投资建议

• 建议关注公司：华域汽车、岱美股份、银轮股份、精锻科技、爱柯迪、均胜电子、伯特利、福耀玻璃。
• 投资策略：三季度是出口零部件公司盈利拐点，建议关注估值修复机会。

风险提示

• 海外疫情反复：可能影响车企产量和销量，进而影响国内零部件公司配套量。
• 海外汽车销量低于预期：将对出口零部件公司盈利增长造成压力。
• 整车降价压力：若整车降价幅度超出预期，将对零部件公司盈利能力产生负面影响。

总结

全球车企在疫情和销量下滑双重压力下，加快降成本步伐，这为国内出口零部件公司提供了新的市场机会。随着海外疫情逐步控制，三季度有望成为出口零部件公司盈利拐点。建议关注出口业务占比高的公司，如华域汽车、岱美股份、银轮股份、精锻科技、爱柯迪、均胜电子、伯特利、福耀玻璃等，其估值有望修复。同时，需警惕海外疫情反复、汽车销量不达预期及整车降价等风险。