20210317-第一上海证券-石药集团-01093.HK-2020全年业绩稳健增长_BD合作+自研双轮驱动业绩增长_未来可期_3页_281kb

买入总结

核心内容概述

本报告总结了公司2020年的业绩表现以及未来的发展前景，强调了公司在医药行业的稳健增长和创新产品管线的丰富性。公司通过BD合作与自主研发双轮驱动，预计将在未来迎来新品上市的收获期，长期发展值得期待。

2020年业绩表现

• 营业收入：同比增长12.8%至249.42亿元人民币。
• 分板块增长：
  • 成药板块收入同比增长13.8%至204.05亿元人民币。
  • 维C板块收入同比下降3.2%至218.59亿元人民币。
  • 抗生素板块收入同比增长30.4%至13.73亿元人民币。
  • 功能食品及其他业务收入同比增长9.5%至13.06亿元人民币。
• 毛利：同比增长17.4%至186.85亿元人民币，毛利率提升2.9个百分点至74.9%。
• 费用变化：
  • 销售费用率下降1.8个百分点至37.6%。
  • 管理费用率略微上升0.4个百分点至3.8%。
  • 研发费用率大幅提升2.5个百分点至11.6%。
• 净利润：同比增长38.9%至51.60亿元人民币，净利率提升4.1个百分点至21.0%。
• 每股派息：9港仙。

抗肿瘤板块表现

• 抗肿瘤板块收入：62.94亿元人民币，同比增长29.0%，占成药整体收入的30.8%（+3.6pp）。
• 重点产品增长：
  • 多美素、津优力、克艾力分别实现41.3%、37.3%、16.4%的增速。
• 恩必普：
  • 收入同比增长17.4%至65.74亿元人民币。
  • 县级市场收入贡献显著提升，胶囊及针剂分别增长至22%和30%。
  • 医保降价52%已于2021年3月1日执行，短期业绩承压，但长期有助于渠道下沉和市场拓展。

研发与BD合作进展

• 研发投入：同比增长44.5%至28.90亿元人民币，占成药收入的14.2%。
• BD合作项目：
  • 获得倍而达药业肺癌用药BPI-7711（三代EGFR-TKI）的独家销售权及商业化优先谈判权，预计2022年获批上市。
  • 获得康诺亚公司治疗哮喘及慢阻肺的CM310（抗IL-4Rα单抗）的独家开发及商业化权利。
• 未来BD项目投入：预计未来2年投入资金约50亿元人民币（不含分成）。
• 自研产品管线：
  • 两性霉素B复合物/脂质体、米托蒽醌、Duvelisib（PI3K）、伊立替康、JMT103（抗RANKL单抗）、HER-2 ADC等产品有望在未来1-3年陆续获批。
• 预期：未来三年预计获批上市的创新药品种超过10个，公司即将迎来新品上市收获期。

目标价与投资评级

• 目标价：13.30港元（较当前股价9.92港元有34.1%的上升空间）。
• 市盈率：对应2022年21倍市盈率。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务摘要

财务分析

盈利能力

营运表现

财务状况

关键信息

• 业绩增长：公司2020年业绩稳健增长，符合市场预期。
• 产品结构优化：销售结构改善推动毛利率提升，研发费用增长显著。
• 抗肿瘤板块：表现突出，医保降价短期影响但长期有利于市场下沉。
• 新品上市预期：未来三年预计有超过10个创新药品种获批，公司迎来收获期。
• BD合作拓展：已签约两个重磅项目，未来2年预计投入50亿元人民币用于BD项目。
• 财务健康：资产负债率稳定，盈利对利息倍数良好，现金流充裕。

总结

公司凭借BD合作与自主研发双轮驱动，2020年业绩稳健增长，抗肿瘤板块表现亮眼，未来新品上市有望带来业绩提升。尽管短期受恩必普医保降价影响，但长期来看，公司具备较强的增长潜力。财务状况良好，现金流稳定，盈利能力和运营效率持续优化。基于未来增长预期，目标价上调至13.30港元，维持“买入”评级。