20210910-第一上海证券-石药集团-01093.HK-2021上半年业绩符合预期_自研+BD双轮驱动创新研发平台发展_3页_281kb

买入总结

核心内容

本报告分析了一家医药公司在2021年上半年的业绩表现及未来发展前景。公司展现出稳健的财务增长，同时通过自研与BD（技术合作）双轮驱动，加速创新药研发平台建设，为未来业绩增长奠定基础。报告指出，公司具备良好的盈利能力和财务状况，未来3至5年将有多个创新药获批上市，预计带来显著的市场价值增长。

2021上半年业绩表现

• 营业收入：同比增长9.8%至138.22亿元人民币，其中成药板块增长9.8%至112.33亿元。
• 细分业务增长：
  • 维C业务增长7.5%至10.81亿元；
  • 抗生素业务增长30.8%至8.36亿元；
  • 功能食品及其他业务下降5.9%至6.72亿元。
• 毛利与毛利率：毛利同比增长11.5%至105.25亿元，毛利率提升1.1个百分点至76.1%。
• 费用率变化：
  • 销售费用率下降0.2个百分点至38.5%；
  • 管理费用率下降0.9个百分点至3.6%。
• 净利润与净利率：归母净利润同比增长32.3%至30.63亿元，净利率提升3.8个百分点至22.5%。
• 股息：每股派息8港仙，股息支付率维持在较高水平。

抗肿瘤板块发展

• 收入表现：抗肿瘤板块收入达39.64亿元（+26.6%），占成药整体收入的35.3%。
• 产品表现：
  • 多美素增长51.0%；
  • 津优力增长12.8%；
  • 克艾力增长17.9%。
• 恩必普表现：受医保降价影响，收入下降8.3%，但销量快速提升，自费收入占比增加，处方依从性增强，市场下沉及互联网医院销售增长显著。
• 适应症拓展：血管性痴呆适应症三期临床已启动34家中心，入组130余例患者；化疗引起的周围神经病变适应症已申报国际专利，正在申请临床批件。

自研+BD双轮驱动创新平台

• 研发投入：研发费用同比增长11.0%至16.13亿元，占成药收入比重提升0.2个百分点至14.4%。
• 自研进展：
  • 两性霉素B复合物已于2021年4月获批上市；
  • 米托蒽醌脂质体预计年内获批；
  • Duvelisib（PI3K）、两性霉素B脂质体、JMT103（抗RANKL单抗）等产品处于上市申请或关键性临床阶段。
• BD合作进展：
  • 引入倍而达药业的BPI-7711（EGFR-TKI）、康诺亚的CM310（IL-4Ra单抗）、康宁杰瑞的KN026（抗HER2双抗）；
  • 正在洽谈多个潜在BD项目。
• 技术平台建设：已建立纳米制剂、mRNA疫苗、siRNA、ADC、双抗、PROTAC等多个创新技术平台，未来3年预计有超过10个创新药获批，未来5年有望上市33个创新药，覆盖55个适应症，潜在市场价值超千亿。

盈利预测与估值

• 目标价：13.30港元（较现价有37.1%上升空间）。
• 市盈率：对应2022年20.4倍市盈率，估值具有吸引力。

财务状况

• 现金：2021年预测期末持有现金10.118亿元，较2019年增长显著。
• 总资产：预计2023年总资产达44.5亿元，资产规模持续扩大。
• 负债/权益：负债/权益比率从0.3下降至0.2，财务结构稳健。
• 盈利能力：
  • 毛利率稳定在73.7%-74.9%；
  • EBITDA利率维持在26.3%-26.7%；
  • 净利率维持在19.4%-19.6%。
• 现金流：
  • 营运现金流持续增长，2023年预计达7.88亿元；
  • 投资活动现金流为负，但金额逐步减少，显示资本支出控制良好；
  • 融资活动现金流为负，但金额稳定下降，显示融资需求降低。

结论

公司2021年上半年业绩符合预期，抗肿瘤板块表现稳健，恩必普负面影响逐步减退。通过自研与BD合作双轮驱动，公司加速创新药研发平台建设，未来3至5年将有多个创新药上市，推动业绩持续增长。财务状况良好，现金流稳定，估值合理，目标价具有上升空间。因此，维持买入评级。