20211122-第一上海证券-石药集团-01093.HK-2021前9月收入+7.4_自研+BD双轮驱动发展_3页_555kb

公司总结：2021年前9月业绩与未来展望

核心内容概述

2021年前9月，公司实现收入同比增长 7.4%，达到 279.5亿元人民币。归母净利润同比增长 23.2%，达到 43.4亿元人民币，净利率显著提升至 21.0%。尽管前三季度收入增速放缓，但公司仍预计全年收入增速可维持在 双位数，并有望在2023年达到增长高峰。公司采用 自研+BD双轮驱动 模式，加速创新药物研发平台建设，为中长期增长奠定基础。

主要观点

1. 收入与利润增长情况

• 总收入：2021年前9月收入同比增长 7.4%，达到 279.5亿元人民币。
• 分板块表现：
  • 成药板块：收入同比增长 6.9%，达 168.0亿元人民币。
  • 维C、抗生素及其他业务：收入同比增长 12.4%，达 16.2亿元人民币。
  • 功能食品及其他业务：收入同比下降 7.5%，达 9.9亿元人民币。
  • 抗肿瘤板块：收入同比增长 22.5%，达 57.8亿元人民币，其中多美素、克艾力分别增长 33.0% 和 25.3%。
  • 神经系统板块：收入同比下降 8%，达 55.1亿元人民币，主要受恩必普医保降价影响。
  • 心血管板块：收入同比增长 20.7%，达 21.3亿元人民币。
  • 抗感染板块：收入同比增长 3.5%，达 21.2亿元人民币。
• 毛利率：提升 0.6个百分点，达 75.8%。
• 销售费用率：小幅下滑 0.6个百分点，达 37.7%。
• 管理费用率：下滑 0.3个百分点，达 3.6%。
• 其他收益：大幅增加至 4.0亿元人民币，其中金融资产公平值收益为 3.34亿元人民币，显著改善净利润表现。

2. 研发投入与创新产品布局

• 研发费用：同比增长 10.7%，达 25.1亿元人民币，占成药收入比重提升 0.5个百分点，达 14.9%。
• 研发费用率：提升 0.3个百分点，达 12.2%。
• 自研管线：持续推进，同时引入 三个BD产品。
• 新产品与管线：
  • 已上市或即将上市产品：两性霉素B复合物、米托蒽醌脂质体、Duvelisib（PI3K）、甲磺酸瑞泽替尼胶囊等，预计将在 2022年贡献10亿元+收入。
  • 关键临床试验产品：SYSA1803（重组GLP-1Fc融合蛋白注射液）、DP303c（HER2ADC）、JMT101（抗EGFR单克隆抗体）、KN026（HER2双抗）、两性霉素B脂质体、伊立替康脂质体、多西他赛（白蛋白）、注射用紫杉醇白蛋白纳米粒（速溶型）等。
  • 中长期增长产品：SYHA1402（醛糖还原酶抑制剂）、NBL015（Claudin18.2ADC）、ALMB0166（CX43拮抗剂）、ALMB0168（CX43激动剂）、JMT601（CD47/CD20双抗）、CM310（IL-4Rα）、顺铂聚合物胶束、注射用西羅莫司（白蛋白結合型）、mRNA疫苗（新冠疫苗、狂犬疫苗等）、小核酸药（PCSK9 siRNA）等。

3. 财务与估值分析

• 目标价：12.4港元，较当前股价 8.29港元 有 50% 上升空间。
• 估值依据：
  • 参考研发者日重要产品销售峰值预估（给予较大折扣）。
  • 不考虑mRNA疫苗、小核酸药和未来仿制药预期。
  • 以 10%折现率 和 3%永续增长率 测算公司管线价值。
• 市盈率（PE）：2021年目标市盈率 14.2倍，与当前市盈率 22.7倍 相比，估值有较大调整空间。

关键财务数据

盈利能力

• 毛利率：从 72.0% 提升至 75.8%。
• 净利率：从 16.8% 提升至 21.0%。
• EBITDA利率：从 23.5% 降至 23.1%。

营运表现

• 销售及管理费用/收入：从 42.8% 降至 41.5%。
• 实际税率：从 19.3% 降至 16.0%。
• 股息支付率：维持在 30.0%。
• 存货周转天数：从 149天 降至 105天。
• 应收账款天数：从 37天 降至 37天。

财务状况

• 负债/权益：从 0.3 降至 0.2。
• 收入/总资产：维持在 0.8。
• 总资产/股本：从 2.4 提升至 3.9。
• 盈利对利息倍数：从 160.4 提升至 838.8。

现金流量

• 营运现金流：2021年预测为 5,694,565千元，2023年预测为 6,068,533千元。
• 投资活动现金流：2021年预测为 -1,049,691千元，2023年预测为 -1,061,037千元。
• 现金变化：2021年预测为 +3,014,680千元，2023年预测为 +3,254,153千元。
• 期末持有现金：2021年预测为 10,274,138千元，2023年预测为 16,666,189千元。

股票信息

• 股票代码：1093.HK
• 当前股价：8.29港元
• 目标价：12.4港元
• 已发行股本：119.74亿股
• 市值：993.82亿港元
• 52周高/低：12.6/6.91港元
• 每股净现值：2.46港元
• 主要股东：蔡东晨及管理层持股 29.62%

投资建议

• 评级：买入
• 理由：
  • 收入与利润持续增长，尤其是抗肿瘤板块表现强劲。
  • 研发投入增加，自研+BD双轮驱动模式有效。
  • 未来产品梯队承接良好，管线布局完善。
  • 目标价较当前股价有 50% 上升空间，估值合理。

风险提示

• 本报告仅供私人一般阅览，不构成投资建议。
• 报告内容未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特别需求。
• 所有数据来源于第一上海认为可靠的来源，但不保证其准确性。
• 本报告内容如有更改，不另行通知。
• 第一上海及其关联人士可能持有报告中提及的证券或投资项目，或提供相关证券服务。

公司信息

• 第一上海证券有限公司
  • 地址：香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼
  • 电话：(852) 2522-2101
  • 传真：(852) 2810-6789