20251130-华源证券-理想汽车-W-02015.HK-剔除MEGA召回影响2025Q3业绩符合预期_静待面向具身智能的转型_4页_733kb

理想汽车-W（02015.HK）报告总结

公司概况

• 股票代码：02015.HK
• 研究日期：2025年11月28日
• 当前市值：约145亿港元（流通）

投资要点

• 投资评级：买入（维持），目标价区间：当前71.95港元，最高138.30港元。
• MEGA召回：对2025Q3业绩产生负面影响，但剔除该项因素后，毛利率环比仍实现改善。

2025Q3业绩分析

1. 营收与销量：Q3营收273.6亿元，同比下滑36%，环比下降10%；汽车销量9.3万辆，同比下滑39%，环比降16%。ASP提升至27.75万元（环比+7%）。
2. 毛利率：实际毛利率16.3%（环比-3.7pct），但剔除MEGA召回预估成本后，预计毛利率为20.4%，环比提升0.3pct，主因产品结构优化及高售价车型占比提高。
3. 费用与亏损：研发费用+15%至29.7亿元，归母净利润转亏至-6.2亿元（GAAP），non-GAAP归母净利润-3.6亿元。
4. 展望：Q4预计交付量10-11万辆，收入区间265-292亿元。i6车型产量将提升，推出增程版L系列改款，加速海外布局。

关键业务动势

国内市场

• i6车型：订单超7万辆，已交付6,000辆，明年产能目标2万辆/月。双供应商策略以缓解产能压力。
• L系列改款：聚焦“核心体验全系拉满”，综合素质改善，报价更加精简，豪华感增强；标配5C超充技术。

出口扩张

• 10月于乌兹别克斯坦设首家海外零售中心，11月哈萨克斯坦将跟进。
• 2026年重点拓展中亚、中东及欧洲市场。

车载AI演化：VLA持续升级

• 当前版本：已覆盖ADMax车型，提升纵向控制、绕行决策、路口选路准确性，12月初OTA8.1将增强感知能力，全年提升安全性与泊车能力。
• 后续规划：2026年适配自研芯片M100，整合更强的语言和行为交互，推防御性AES功能。

长期战略转向

• 组织文化：从职业经理人回归创业模式。
• 产品定位：向“具身智能”转型，利用AI技术推动从电动车向智能机器人演进。
• 技术方向：构建AI系统化平台，覆盖感知、操作系统、算力等。

盈利预测与估值

• non-GAAP归母净利润：2025年23.1亿元（同比-78%），2026年49.6亿元（+114%），2027年79.3亿元（+60%）。
• 市盈率（PE）：60.5倍（2025E），28.2倍（2026E），17.7倍（2027E）。
• 关键驱动因素：2026年L系列改款、i6/i8放量，推进AI全面落地。

风险提示

• 行业景气度变化、市场竞争加剧、销量不及预期、技术开发风险。