20141229-国金证券-新能源汽车_产业链系列报告之三-动力电池需求及降本空间深度研究-需求持续高速增长_规模降本量利齐升_36页_2mb

新能源汽车产业链系列报告之三：动力电池需求及降本空间深度研究

核心内容

本报告主要分析了新能源汽车产业链中动力电池的需求增长趋势及降本空间，指出动力电池行业正处于快速增长期，未来三年市场规模将扩大至200亿，需求规模化将推动行业整体降本40%~50%。同时，报告还探讨了不同电池类型的技术路线、成本结构及市场前景，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 动力电池需求持续增长：2014年国内动力电池市场总容量首次达到 $2.7\sim 2.9GWh$，其中纯电动客车是份额最大的子市场，预计全年需求量为近2GWh，插电式混合动力客车需求量预计为0.22~0.25GWh。乘用车市场贡献约600~650MWh，成为动力电池需求的重要来源。

• 降本空间显著：随着需求量的提升，电池产能利用率提升、高能量密度电池产品化、系统设计优化、管理配件批量降价等因素将推动系统成本下降。预计未来三年内动力电池成本将下降40%~50%，并为后补贴时代的产业发展奠定基础。

• 技术路线多样性：目前主流电池类型包括圆柱、方形和软包，其中圆柱电池最为成熟，电芯一致性最易保证；方形和软包电池逐步实现批量化生产，成本快速下降。磷酸铁锂体系更适合单体大容量电池和频繁深度充放电的车辆，三元材料体系更适合私家车，两者生产线有部分兼容。

• 行业前景良好：在国家持续扶持政策下，动力电池行业有望迎来规模化发展，培育世界级龙头企业。报告推荐了东源电器、比亚迪和欣旺达作为具备后发优势的投资标的。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：53.72
• 市场优化平均市盈率：17.37
• 国金动力电池指数：1102.04
• 沪深300指数：3360.60
• 上证指数：3061.02
• 深证成指：10786.72
• 中小板综指：8220.23

投资建议

• 推荐组合：东源电器、比亚迪、欣旺达
• 东源电器：总市值108.4亿元，股价14.59元，PE 2014年为47，2015年为22，2016年为16
• 比亚迪：总市值910.2亿元，股价36.76元，PE 2014年为162，2015年为50，2016年为28
• 欣旺达：总市值65.5亿元，股价26.05元，PE 2014年为36，2015年为22，2016年为15

风险提示

• 估值偏高
• 扶植政策不到位
• 油价大幅下跌影响新能源汽车市场
• 不良产品流入市场造成事故，影响产业发展信心

动力电池需求预测

• 保守预计2015年动力电池需求量为5GWh，2020年达到 $200~300GWh$
• 2014年全年动力电池需求量预计为 $2.72~2.9GWh$，产值约65~70亿元

成本结构分析

• 动力电池制造成本中，涂布、辊压、组装、化成和分选设备是主要成本项，占比近一半
• 材料成本占比约为40%，包括正负极材料、隔膜、电解液、铜箔、铝箔等
• 电池系统成本在 $2~3元/Wh$ 之间，不同车型的电池用量差异较大

技术发展路径

• 电池总容量从2006-2010年的16kWh提升至2020年的112kWh
• 电池成本从 $750美元/kWh$ 下降至 $75美元/kWh$
• 质量能量密度从125Wh/kg提升至700Wh/kg
• 体积能量密度从207Wh/L提升至600Wh/L

技术与成本分析

电池类型对比

• 圆柱电池：工艺成熟，一致性好，制造效率高，但单电芯能量小，非能量相关成本较高
• 方形电池：设计相对简便，但型号增多导致生产调整成本上升，一致性控制难度较大
• 软包电池：能量密度高，安全风险小，但制造要求高，效率较低，成本较高

组装与检测

• 圆柱电池采用机械扣压封口，焊接效率高
• 方形电池需激光焊，焊接面积大，速度受限
• 软包电池采用热压封口，热封难度高
• 检测设备已大量采用国产设备，Sony、松下、三星等也开始采用中国设备

投资测算

• 建设一座300MWh动力锂电及系统制造厂，总投资约1.68亿元
• 厂房面积约为1万平米，土地成本约为20万元/亩
• 半自动配置，投资约1.68亿元，整体产出率可达92%
• 若采用日本全进口设备，投资将上升50%，产出率可达96%~98%

总结

动力电池需求正快速增长，未来三年市场规模有望扩大至200亿，降本空间显著。随着技术进步、产能提升及产业链优化，动力电池成本有望大幅下降，推动新能源汽车产业发展。圆柱电池仍是当前性价比最高的电池类型，但方形和软包电池逐步实现批量化生产，成本快速下降。报告推荐东源电器、比亚迪和欣旺达作为具备后发优势的投资标的。