20230327-开源证券-固收专题_柳工转2投资价值分析_工程机械重要制造商_5页_711kb

柳工转2投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对柳工转2的发行及投资价值进行分析，重点从正股基本面和转债条款两个方面展开，旨在为投资者提供全面的参考信息。

正股分析

行业背景与公司定位

• 柳工是工程机械行业的领先制造商，主营工程机械及关键零部件的研发、生产、销售和服务。
• 公司重点发展挖掘机和装载机两大核心业务，同时推进其他工程机械、智能应用解决方案、矿山机械及后市场业务。

行业前景

• 基建投资保持高增速，地产行业企稳复苏，有利于工程机械行业整体恢复。
• 2022年因疫情和高温影响，基建投资增速未形成实物工作量，2023年开工旺季有望推动行业增长。
• 二手房市场恢复较好，新房成交逐步向二手房靠拢，地产行业有望企稳。

产品与服务体系

• 柳工拥有完整的整机产品线，包括铲土运输机械、挖掘机械、起重机械等。
• 配套服务体系涵盖融资租赁、配件、服务、再制造等多个方面。
• 公司已进入建筑机械、混凝土机械、农业机械等领域，产品线进一步丰富。

海外拓展

• 柳工积极拓展海外市场，覆盖“一带一路”沿线国家和地区。
• 设立多家制造基地、研发机构和营销公司，形成全球销售和服务网络。
• 产品通过多项国际安全和环保认证，具有较强的国际竞争力。

核心竞争力

• 公司核心零部件体系实现独立自主可控，保障产业链安全。
• 装载机和挖掘机在国内市场占有率持续提升，2021年装载机国内占有率重回行业第一，全球销量领先。

转债分析

基本信息

• 转债名称/代码：柳工转2/127084.SZ
• 正股名称/代码：柳工/000528.SZ
• 评级：AAA
• 发行额：30亿元
• 期限：6年
• 利率：0.2%；0.4%；1.0%；1.5%；2.3%；3.0%
• 转股价：7.87元
• 平价：84.24元
• 债底保护：面值对应的YTM为3.36%，纯债价值为96.61元，债底保护较强。
• 上市价格预期：参考纯债价值和长汽转债，预计在115-120元之间。
• 中签率预期：0.006757% - 0.008106%

转债条款

• 提前赎回条款：转股期内，若股价达到15/30/130%，可提前赎回。
• 下修条款：存续期内，若股价连续30个交易日低于80%，可下修转股价。
• 有条件回售条款：最后两个计息年度，若股价低于70%，可回售。
• 到期赎回价：112元
• 无担保：无增信措施

风险提示

• 经济周期波动风险：宏观经济变化可能影响行业需求。
• 产品和原材料价格波动：原材料价格上涨导致盈利下降。
• 行业竞争加剧风险：市场竞争可能影响公司市场份额。
• 国际贸易争端风险：国际贸易环境变化可能影响出口业务。

结论与建议

• 柳工转2具有较强的债底保护，预计上市后偏债型，适合稳健型投资者。
• 正股估值处于历史较高水平，但与行业平均水平相比仍属中性。
• 公司基本面稳健，产品线丰富，具备较强的市场竞争力和国际化潜力。

附录信息

• 附图1：公司营收2022年有所下滑
• 附图2：公司2022年受原材料价格上涨盈利下降
• 附图3：公司以土石方机械为核心业务，毛利率较高
• 附图4：公司盈利能力下降主要是销售净利率下降
• 附图5：公司短期偿债能力较为稳定
• 附图6：公司负债率较为稳定
• 附图7：公司营运能力2022年有所下降
• 附图8：公司营收现能力较强
• 附图9：公司估值处于历史较高水平
• 附图10：公司估值在可比公司中处于中间水平

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡
• 备注：评级标准基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的表现。

法律声明

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• 分析师：陈曦 (S0790521100002)、梁吉华 (S0790121120045)
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